广东电信实业集团公司（以下简称“广东电信实业”）“借壳”上市的传言正逐渐成为事实。在此之前，为完成对旗下纷繁复杂的各类资产的重组，广东电信实业足足花了３年。
历史回溯到２００２年５月，上市前夜的中电信（０７０８．ＨＫ）重组挂牌成立，注册资本高达１５８０亿元。
然而，在其庞大身躯的背后，已经甩下了近２００亿元的大包袱——电信南北分拆后，分散在南方２１个省的各级大大小小的电信实业公司，这部分电信存续资产包括为运营商提供服务的设计、施工、维护、服务等业务。
“其中近一半集中在广东。”广东电信实业一中层员工说。广东电信实业２００２年公布的资料显示，其总资产为７２亿元，“现在应该已经过１００亿。”
三年来，被拦在上市大门之外的广东电信实业一直在酝酿上市事宜。“相比其他实业公司，广东的资产是比较优良的。”该人士透露，作为母公司的中国电信集团一直有意先将这匹被甩下的良驹扶持上市，唯苦于广东电信实业旗下零落各地的公司多达几百家，并且良莠不齐。
据悉，截至今年６月底，广东电信实业对旗下产业的产权重组与工商变更手续已经正式完成。“真正的运作应该在今年。”该人士表示。
百亿资产重组完成
上述人士透露，今年２月，中国电信集团总经理王晓初一行赴广东调研，在广东电信实业，王留下了三句话——加快实业重组整合工作，进一步缩短资本链条，减少企业数量。
“这是一个加速信号。”该人士说。实际上，早在去年底，广东电信实业重组的具体方案就已经送交中国电信集团，与此同时，广东电信实业内部重组各方也成立了重组整合工作领导小组，人员调整与业务移交开始启动。
广东电信实业另一不愿意透露姓名的高层领导接受本报记者电话采访时称，重组之所以一拖三年，实为下属企业枝叶太过庞杂。
公开资料显示，广东电信实业旗下子公司经营范围包括“股权管理、项目投资、广东电信委托的营销和线路维护等电信业务、投资国家开放经营的电信业务的通信工程设计加工业务、生产销售通信器材、通信工程的施工与监理、科技开发与系统集成”。该高层进一步透露，由于早年电信与邮电部门的特殊关系，公司旗下一度还经营着物业管理、地产、旅游服务、教育培训、医疗保健等业务。
根据广东电信实业重组日程表，去年１月至８月，广东电信实业对旗下产业进行了仔细的重组调研摸底，之后将重组方案上报到中国电信集团，今年３月方案获批。
与此同时，重组工作亦在实际进展当中——今年１月起，广东电信实业旗下各公司召开员工大会，并对涉及人员登记造册，并逐步完成人员调整与业务移交；截止今年６月底，产权重组与工商变更手续完成；８月，整个重组将进入收尾与完善阶段，“并将重组整合结果上报省电信公司”。
知情人士透露，整个重组的最大目标，一是将广东电信实业旗下原来多达几百家的企业减少到６０家，提升企业资质，减少同业竞争；其次，突出旗下二级企业的专业化发展方向，缩短战线，使广东电信实业投资链条缩短到二级公司。
具体做法分两条线：
一是市级公司的重组。第一步是从市级实业公司中剥离通信施工、设计、监理、物业、劳务和科技等六类专业公司或专业业务及人员，其中主营业务收入１亿元以上且利润１０００万元以上的市实业公司可转型为相应的专业公司（如营销类公司和维护类公司），原则上不下设控股的三级独立法人企业；第二步将其余市级实业公司改组为省实业公司派驻分支机构；最后，剥离出来的三级专业公司及人员与原省级专业公司或直管公司重组成具有一定规模和资质要求的企业。
二为省级专业公司重组。一方面是按照专业化的要求，剥离省专业公司下属的业务不相关的三级公司，注销省专业公司下属业务量小、业务雷同的三级公司，省专业公司原则上不下设控股的三级独立法人企业；另外，对全民所有制的省专业公司进行公司化改制。
“这轮重组已经结束，下半年还要进行第二次重组，把现有的６０多家公司压缩到３０家左右。”前述知情人士透露。
曲折买壳路径
重组的下一步是什么？
这个追问的答案曾经在三年前若隐若现：２００２年６月，由房地产转向无线通信的香港上市公司华脉无线通信（０４９９．ＨＫ，以下简称“华脉通信”向一家名为“香港泰信”的公司定向增发４亿股面值为０．１港元的股票作价４０００万港元，收购其３７．０４％股权。此次换股之后，华脉股本扩大到２０亿股，第一大股东黎耀强夫妇持股量被稀释为２１．１２％，但仍为第一大股东；香港泰信持有华脉通信１９．５７％股份，为第二大股东。
广东电信实业欲借壳上市的传言因此而起。从当时华脉通信的交易公告看，香港泰信由Ｔｏｐ Ｅａｓｔｅｒｎ Ｌｉｍｉｔｅｄ、Ｔｏｐｓｉｎｏ Ｌｉｍｉｔｅｄ、Ｔｏｐｇａｔｅ Ｗａｙ Ｌｉｍｉｔｅｄ三家公司出资注册成立，而广东泰信总经理孙政权、副总叶燕萍为Ｔｏｐ Ｅａｓｔｅｒｎ Ｌｉｍｉｔｅｄ、Ｔｏｐｓｉｎｏ Ｌｉｍｉｔｅｄ两家公司的实际权益所有人，这两家公司合持香港泰信７０％股权。而广东泰信是１９９５年由广东省数据通信局、广东南方通讯信息有限公司和民营企业广东新太集团共同组建的公司，未分拆之前的广东电信通过前两家公司持有广东泰信超过５０％的股份。中国电信上市前的重组之后，广东电信实业成了广东泰信的实际控制人。
当时正处在中国电信上市关口，华脉通信与香港泰信的交易被广泛理解为被挡于上市门外的广东电信实业寻求买壳上市的一条通道。被猜测的买壳路径为：成立香港泰信——香港泰信通过换股控制壳公司华脉通信——内地企业资产注入香港泰信——香港泰信最终把资产注入壳公司，完成整个买壳上市过程。
但后来的交易纪录证明，这个买壳设想实现起来远远没有预期般简单。
２００４年１月５日，交易纪录显示，广东电信实业以平均每股０．１港元的价格低调购入３．７亿股华脉通信股份，占股１２．５７％，成为华脉通信第二大股东。
而今年２月，香港更是传出广东电信实业将进一步增持的消息。华脉通信第一大股东、董事局主席黎耀强彼时出面辟谣称，“两公司并未就任何增持事宜进行洽商。”但他亦称，对双方的进一步合作持开放态度。
耐人寻味的是，交易纪录亦显示，广东电信实业２００４年１月５日所购得的１２．５７％的华脉通信股权，实为孙政权与叶燕萍悉数转让所得，在这次转让之后，孙与叶在华脉通信中的股权为零。今年４月２０日，孙政权更是辞去了在华脉通信的非执行董事一职。目前，黎及其妻钟丽霞所持华脉通信股份上升至２６．２８％。
广东电信实业人士分析泰信的退隐一方面可以解释为“使命完成”，另一方面，泰信国资与民企的“混血”与公司重组原则中“国有资产不流失”可能会有冲突，“未来广东电信实业的国有资产注入有民资背景的香港泰信，国资的估价将是道难题。”
该人士认为，广东电信实业在华脉通信露出真身，可见其借壳上市之心日显，而中国电信存续业务登陆资本市场的大幕亦才拉开。
中国电信的资本“双塔”
今年初，华脉通信提请“增加法定股本”从３０亿股增加到６０亿股的建议获批，华脉通信目前已发行股本为３０亿股，余下的３０亿股让投资者顿生想象——这是否为广东电信实业买壳埋下的伏笔？
对于此次增加法定股本，黎耀强在不久前对香港媒体称“为日后发展作准备”，但他拒绝评论是否为广东电信实业增持铺路。
实际上，华脉通信发行股本３０亿股，由于近年业绩多为亏损，每股价格长期徘徊在“仙股价”０．０５－０．１０港元之间，市值仅为４亿港元左右，公众持股量超过５０％。
“此类公司股本小、股权分散、并购成本极低，是为理想的壳资源。”香港投行人士分析。而受广东电信实业可能入主消息的影响，今年以来，华脉通信股价处于上升趋势。
上述投行人士认为，广东电信实业借壳上市之后，尽管与中电信之间没有直接的股权控制关系，但由于同属于一个母公司——中国电信集团，而且业务上的关联度极高。
与此同时，作为第二颗资本棋子，中国电信集团也能很好地解决其存续业务资产升值的问题。“广东电信实业可能是个开始，不排除中国电信集团会继续将旗下其他存续资产逐步注入，最终与中电信一道形成中国电信集团旗下的资本‘双塔’。”
截至目前，黎氏家族仍占华脉通讯２６．２８％的股权，广东电信实业持股１２．５７％，另有Ｌｉｎｔｅｃｈ Ｌｉｍｉｔｅｄ、ＬｉｎｔｅｃｈＴｅｌｅｃｏｍ Ｌｉｍｉｔｅｄ、Ｕｎｉｔｅｄ Ｍａｎ’ｓ Ｌｉｍｉｔｅｄ三家公司分别持有１２．５７％、１２．５７％、７．０７％，以近一个月来华脉通信每股价格０．０７港元计算，广东电信若欲取得其控制权，所需成本不过几千万元。
