招商证券研发中心张良勇
我们维持对电子元器件行业“推荐”的投资评级。就大环境而言，半导体行业温和向上增长的格局预计将会持续到2008年；就小环境而言，历史数据揭示，行业二季度增长可以期待；就个股而言，我们维持对G苏长电、G生益、深科技A、华微电子以及天通股份“强烈推荐”的评级，维持对法拉电子、大族激光“推荐”的评级。
行业增长可期
美国半导体工业协会（SIA）日前公布了近期全球半导体销售数据。数据显示，2005年全球销售半导体2275亿美元，增长了6.8%，并创下历史新高。 2006年的头两个月，全球半导体行业可谓迎来开门红，1、2月的同比增速达到了6.8－6.9%，整体产业受淡季（一季度为传统淡季）影响而至的波动也较过去为小。SIA表示，行业2006年的增速可能会高于该机构2005年秋季预测的7.9%。
此外，我们统计了1990年以来全球半导体行业各季度销售额及其环比增长率。我们观察到两个现象：其一，在过去的15年中，一季度都是环比表现最差的（除 1996、2001年两个衰退的年度）；其二，除1996、1998及2001年（以上三年年度增长分别为-5%、-8%和-27%）三个衰退年度的二季度环比增长出现了负数，其它年度的二季度环比增长均为正，而且比一季度的环比增长要高得多。由此看，全球半导体行业历年首季度环比增长与全年增长可能存在某种联系。历史数据显示出了“一年之际在于春”的某种规律：一个正常的首季度环比增长通常预示年度的正增长，这个正常值可以认为在-5%以内；而如果首季度出现零以上的环比增长，则往往预示着全年度将有较大幅度的增长。
需求拉动增长
从需求角度看，消费电子正日益成为半导体行业增长的主要动力；同时，传统的两大动力来源如PC、通讯的增长势头依然不错，全球范围内的3G、数字电视的推广成为推动产业升级的重要因素。2006年，手机进入3G、多媒体及智能化时代，PC从32位时代进入64位以及双核心CPU时代，数字家庭设备进入高速增长期，LCD TV、DVD录放机、数字STB等需求大幅增长。虽没有出现新的革命性的杀手级应用，但多点开花的应用领域仍将推动半导体行业稳步增长。
从供给角度看，半导体行业供给稳健。行业供给面的两个重要跟踪指标，一是供应链库存/主要IC公司库存，二是Semi公布的北美半导体设备BB值。目前看，行业供应链库存调整充分，而北美半导体设备BB值也反映出行业出现了健康增长之势。
重点公司评级
在我们跟踪的重点公司中，对生益科技、法拉电子、大族激光、华微电子存在业绩预估提高的可能；同时，由于技术创新、国家对装备工业的鼓励、对公司估值的重新认识，长电科技、大族激光、深科技的估值水平也有提高的可能。
我们维持对生益科技、长电科技、深科技、华微电子“强烈推荐”的评级；维持对法拉电子、大族激光“推荐”的评级；维持对天通股份的评级，但提示其股价短期涨幅较高，目前已接近我们的目标价位；同时，基于短期股价涨幅过高原因，下调华工科技评级至“中性”。
G苏长电（600584）：公司正在经历从量变到质变的转折时期，不单传统业务片式化比重日益提升，公司在代表行业领先水平的CSP封装领域以及自主创新的FBP封装形式（有望成为新的行业主流高端封装技术）方面，均已取得重大进展。
公司已经为新的增长搭建了精干的管理团队，这是我们看好公司未来发展的另一个重要方面。在未来的几个季度，CSP封装与FBP封装对公司的业绩推动将会逐渐体现。同时，在国家鼓励创新的大背景下，创新型的公司将会获得估值提升。
公司是电子类股票中少数业绩增长能持续三年的公司，建议长期持有。同时，如果股价受短期因素影响出现回调，逢低介入也不失为一个选择。维持对公司“强烈推荐”的评级。
深科技A（000021）：市场对深科技的认识一般存在两个分歧之处：一是对业绩增长的预估，二是对公司合理估值的定位。
在业绩增长方面，我们认为硬盘行业的生态变化拓展了公司的增长空间，公司在磁头组装、盘片加工等方面都将获得长足进展。此外，我们认为由于进入壁垒高、规避风险能力强、增长具备持续性以及收益预期相对稳定等因素，公司股价存在明显低估。
公司价值挖掘加上股改因素，使得我们维持对深科技“强烈推荐”的投资评级。
G生益（600183）：手机、TFT LCD、MP3、数码相机等消费电子产品，推动HDI、软板（以及软硬结合板）、光电板、载板等高端PCB需求增长；同时，欧盟ROHS指令的即将实施，也使PCB行业在结构上处于持续的景气状态。
除了量的扩张，公司在每次产能提升中都能推动产品结构变化。松山湖一期（以及接下来的二期项目）对公司产品结构将有明显改善，正好迎合了高端PCB对覆铜板的需求。
虽然铜箔、玻纤布出现了连续性的提价，但在旺盛的下游需求推动下，覆铜板行业通过提价消化了原材料价格上涨的不利影响。预计公司在二季度将会再次调价。维持对生益科技“强烈推荐”的投资评级。
