长盛基金研究部李骥
按照普查后的国内经济数据，中国经济实力大增，2005年的经济增长速度达到9.9％，国内的经济实力在全球的排名持续前移。同样高增长的数据背后，影响国内经济增长的驱动因素却发生了根本性的变化。我们认为，中国经济已经处于这一轮经济周期的高点，2006年开始国内经济将开始出现回落。这一轮的经济回落将随着国内经济中的不同行业产能释放将分三步走:
第一轮产能释放由上游行业引起，主要来自钢铁、电力、煤炭、电解铝等行业，这些行业的产能释放有其经济背景。这些行业之所以出现产能过剩，主要不是因为国内投资需求放缓过快，而是因为这些行业产能释放过快。2000年前后，新一轮国内经济增长开始启动，这一轮经济启动依旧由投资拉动所导致，投资增长加快导致上游行业供给短缺，价格上涨，高利润与高回报导致上游行业投资增长加快。上游行业投入产出周期2－4年，过去几年的高投资导致上游行业产能开始释放，行业内部供求缺口缩小，钢铁行业已经出现产能过剩的迹象，类似的产能过剩估计从今年下半年开始会在电力、煤炭等行业开始逐渐出现。
第二轮产能释放将来自于与上游行业相关的下游行业产能释放。由于上游行业产能快速释放，价格下降，下游行业由于预期投入成本下降，预期利润回报加大而导致产能释放，这些行业主要与铝的冶炼、加工设备、电力设备、工程机械、家用电器等行业有关。与上游行业产能释放周期不同的是，下游行业的产能释放也许更快，这个周期估计在7－8个月。随着第二轮的产能释放，我们认为国内经济增长速度将会加快放缓，整个经济中上游、下游行业预期利润回报下降，整个社会投资增长速度明显下降，上游行业经营状况进一步恶化。
第三步的经济回落来自国内需求的回落。上、下游行业的增速放缓，行业内部利润回报趋降，国内人均收入增长放缓，我们认为这将导致国内需求增长的回落。90年代以后，尽管国内消费在推动国内经济增长的贡献不占主导地位，但消费一直是经济增长的稳定器，消费在GDP中的比重越大，投资与出口的波动对经济增长的影响越小。通过历史的数据观察，我们会发现，尤其是90年代以后，消费与投资对经济的贡献此消彼涨，在经济增长高涨的年份，消费对经济增长的贡献减弱，但是在经济低位运行的时候，消费对抑制经济回落的作用十分突出。随着消费需求的回落，我们认为国内经济将进一步放缓，但波动性收窄并将见底，直到新一轮经济增长开始启动。
以上仅是考虑国内因素对中国经济的影响，我们可以观察到，影响国内经济增长启动与经济回落的主导因素有所不同。影响经济增长启动的主导因素一定来自于国内需求，比如需求的逐渐复苏导致整个经济对相关产品需求逐渐增加，这些企业盈利逐渐增加而开始扩大生产，从而拉动上游行业的增长，这样整个经济利润增长与产能扩张从需求端向下游传导，并逐渐带动整个经济逐渐走向繁荣。相反，影响整个经济回落的因素一定来自供给的逐渐放大，由于整个经济对繁荣的过度预期导致企业过度扩张产能，即使全社会需求没有下降，但是产能的扩张已经超越了需求的增长，企业效益下降并收缩生产，这样整个经济的回落同样从产能过剩行业向其他行业传导，并导致整个经济逐渐走向衰退。
从全球经济对国内商品需求的影响来看，国内经济高增长也不具备可持续性。我们认为净出口在对去年中国经济增长的贡献与2004年之前有着明显的不同，净出口对去年经济增长的贡献预计在38％左右，而2004年及以前绝对只有不到2％或更少，进出口对去年保持高增长起到关键作用。去年中国在全球贸易中的地位开始超过日本，占全球贸易比重为6.5％左右，略高于日本的6％，国内对发达市场在贸易上的依赖性逐渐增强。今年，我们认为净出口高增长将面临更大的压力，全球主要机构包括IMF、汇丰银行预测主要经济区今年经济增长会明显放缓。无论人民币汇率如何调整，美元不同贸易地区其国内利益各种各样的迹象已经表明，中国的国内经济已经开始演绎这个过程，去年一季度国内钢铁全行业利润增长94％，到11月份这个增长速度就变为5％，全行业亏损企业数目不断增加。去年底，我们可以观察到，煤炭、电力等行业的数据也开始发生着钢铁行业年初同样的变化，今年下半年开始我们认为这类行业也不会太偏离这个趋势。从整个经济数据来看，去年下半年开始，企业产销率有所下降，整个经济中企业亏损的比例不断提高，去年企业亏损率较2004年增长58％。
