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排排網夏風光:長牛銀行股如何做到低風險高收益的

來源:聂天  2020-01-16 14:05:04

排排網夏風光:長牛銀行股如何做到低風險高收益的

文/私募排排網基金經理 夏風光

先舉一個栗子:有這麽一個股票,最近5年平均分紅率稅前3.31%,市盈率在4.5倍到11倍之間波動,淨利潤增速連續保持正增長,最近兩年增速都在雙位數。這樣一個股票好不好?是否值得購買嗎?

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如果說這是一支銀行股,你還會買嗎?相信也有投資者會猜到符合上述條件的很大可能是銀行股,但說到買,可能就不一定了,爲什麽呢?

原因在于這是一種常見的認知偏差,在一些人的印象裏銀行股往往都是大盤、股性呆滯、難以跑贏大盤、業績不錯但有壞賬隱憂,更關鍵一點恐怕是:銀行股想象空間不大,回報恐怕不大。

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五倍股的奇迹

事實真的是這樣嗎?

開頭提及的那支銀行股是招商銀行(600036.sh),在剛剛過去的2019年,招商銀行漲幅爲54.91%,再往前推五年,漲幅累計達到五倍左右,股價從複權後的6.39元到2019年收盤價37.58元,相比之下同期上證綜指的漲幅只有區區44.15%,招商銀行的漲幅十倍于大盤。即使是每一年的年度熱門明星股,起起伏伏之下,多年累積漲幅都遠遠不及招行。

更重要的是,從這些年招商銀行的走勢上,價值投資人收獲滿滿,並且是一種踏踏實實的感覺,這個錢賺的安心。

我們看一下招商銀行的peband:

圖:招商銀行peband 數據:Wind

看圖就一目了然,這是價值投資者最喜歡的慢牛走勢。即使估值擡升,但最高pe始終在12倍以內,內生增長是推升股價的主要因素,而非市場情緒,所以說持有這種股票是踏踏實實的盈利。

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複盤銀行牛股

其實,銀行的牛股不止招商銀行。對所有的上市銀行進行梳理,2012年以來漲幅居前的銀行股如下:

圖:漲幅居前的銀行個股。來源:Wind

圖:2019年漲幅居前的銀行個股。來源:Wind

有意思的是,2012年以來的漲幅榜和2019年基本是一樣的,僅僅排序不同(常熟銀行2016年上市)。

這些漲幅榜上牛股,都有什麽共性呢?哪些是牛股的基因?

是淨資産收益率ROE?數據顯示ROE領先的銀行股並無漲跌規律。是市盈率PE嗎?也不是,銀行股中最低pe的5個如下,無一進入漲幅榜,相反,甯波銀行、平安銀行等PE反而處于最高梯隊中。

圖:最低pe的銀行股。數據:Wind。日期:2019年12月27日

如果對各項經營數據逐一分析,可以發現不良撥備覆蓋率和總資産周轉率兩項指標和漲幅榜牛股的關聯最爲緊密。

圖:銀行股中不良撥備率排序。黃色爲曆史漲幅居前的。數據:Wind

圖:銀行股中總資産周轉率排序。黃色爲曆史漲幅居前的。數據:Wind

爲什麽會這樣?因爲這兩項數據是銀行抗風險能力和運營能力的體現。爲了避免簡單化推演,進一步對其中的招商銀行和甯波銀行兩個代表進行全面分析,發現有四個特征比較突出:一是持續多年高ROE,以連續六年平均計,甯波行ROE達到17.1%,招行達到16.2%;二是高撥備,以2019年三季報看,甯波行撥備覆蓋率排名第一,爲525%,招行排名第四位,爲409%;三是高周轉,招行尤其突出,多年來位居第一位;四是長期增速,甯波銀行連續九年增速超過雙位數。能同時具備這四個條件,就意味著具備了強大的行業競爭力,而能多年持續,突出的零售業務特色和高效的管理能力是根本。

這就是銀行股翻倍長牛股的秘密。

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銀行股的未來

首先需要明白過去多年,銀行股估值長期受到壓制的根源。銀行是高杠杆經營,上市銀行中權益乘數沒有低于11的,個別銀行還高達20以上。同時國內銀行業受政策影響較大,高杠杆+不確定這兩個因素成爲長期壓制銀行估值的根本原因。另外由于利率總體水平在走低,對銀行淨息差也有一定的壓制。

相應的,零售業務占比高、不良撥備充分的銀行,不確定因素就少,競爭優勢明確,所以就可以突破銀行業的平均估值水平。

上段中提及的牛股特征中,小市值這個因子是無效的。小盤、次新的銀行股有時會出現階段性脈沖行情。但從長期看,內生增長能力是根本因素,A股市場的價值發現能力其實還是超過預期的。未來隨著金融改革開放力度增大,加上今年注冊制推行後,長期業績更應該是我們關注的對象。假設一個銀行可以維持未來三四年的雙位數增速,估值在8倍pe以下,未來估值修複的概率就很大,價格上也必然會體現。所以說,在行業整體環境一時難有趨勢性變化的背景下,立足于選股,從基本面、行業競爭力入手,是獲取超額收益的關鍵所在。

聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,不代表本網觀點,不構成投資建議。投資者據此操作,風險請自擔。
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