3月10日公布2009年年报的西南合成(000788,股吧)悄然成为基金扎堆重地，耐心“潜伏”的机构投资者除了对公司主业增长信心满满之外，更是静待西南合成大股东北大方正集团对其注入医院资产的预期兑现。
2010年2月23日，卫生部等部门联合发布的《关于公立医院改革的指导意见》明确指出，“推行多元化办医”也属于五大改革任务中的重点之一。这意味着，大量有计划或已经着手运营医院资产的医药企业将获得更适宜的政策和资本环境。
而对于西南合成来说，虽然目前医院资产注入尚只是预期，但并不妨碍其投资价值的提升。自2009年11月4日公布定向增发收购集团的大新药业股权资产以来，公司股价一路高攀，涨幅超过68%，集团医院资产注入的预期是主要推手。
收购大新药业助力主业增长
2009年，西南合成通过定向增发成功收购重庆大新药业股份有限公司。公司有关人士表示，大新药业优质资产注入公司，增加了公司的盈利能力，2009年三季度并表后，公司的毛利率及净利润环比均明显提高。
由于收购资产和销售增长，公司去年实现营业收入8.79亿元，同比增长16.10%；实现净利润6533.42万元，同比增长119.72%。
分析人士认为，大新药业主营心血管类、抗生素类、免疫调节类、代血浆类等原料药及制剂，在品种上与公司形成了良好的补充，且共享研发销售平台，提升了经营效率。大新药业主要产品中妥布霉素、洛伐他汀、阿米卡星、硫酸阿米卡星等四个原料药通过了美国FDA认证，制剂方面羟乙基淀粉也属于潜力比较大的品种。
此外，公司现有的原料药和制剂业务也保持稳定增长。原料药方面，随着欧美养殖业复苏带来VE需求上涨，公司VE产品产销出现量价齐升的局面。2009年三季度至今，VE油的价格一直在300元/公斤附近的高位徘徊。
分析人士预计，由于全球VE的终端需求仍将持续回暖，主要厂商寡头竞争的格局也难以改变，VE的价格预计将在高位继续运行。
齐鲁证券研究员张永攀认为，按照公司VE产能约为1000吨计算，2010年全年VE业务大约能为公司贡献3亿元的销售收入。近期公司又取得VE食品添加剂生产许可证，使VE产品结构趋于多样化。
制剂方面，公司的血浆代用品羟乙基淀粉市场优势明显，未来将以30%以上的增速高速增长；抗肿瘤的重磅储备新药康普瑞丁磷酸二钠未来的市场空间也巨大。总之，公司产品结构丰富，从产品结构上保证了公司盈利的可持续行。
机构潜伏待医院资产注入
除了对公司主营药品的前景看好之外，北大系医院资产注入的强烈预期，直接导致公司2009年下半年的流通股东结构出现明显变动，出现机构投资者扎堆进驻的现象。
西南合成2009年年报显示，公司前十大流通股东中，有四家基金公司和两家证券公司，其中有三家基金公司是新进的，有一家证券公司增持了公司的股份。公司2009年三季报显示，公司前十大流通股东中尚只有两家基金公司和两家证券公司。
事实上，大新药业注入上市公司只是北大方正集团利用西南合成平台整合资产的第一步，接下来还将逐步实现方正集团医药产业整体上市。分析人士预计，2010年可能注入上市公司的是武汉国药集团以及北京凌科尔医药经销公司，而这两家公司整合后，盈利能力提升的空间很大。
安信证券研究人士认为，政府大力推进公立医院改革将使医院资产注入西南合成上市公司成为可能，这也将成为公司未来长期发展的重要看点。
据悉，方正集团旗下的医药资产丰富，包括医药研发、制造、分销及医疗产业四个领域。而西南合成作为方正集团下唯一的医药资产整合平台，有望不断地受益集团优质医药资产的注入，同时，公司也在不断拓展外延式并购其他优质医药资产，市场因此普遍看好公司的前景。
尽管北大系资产注入的“蓝图”令投资者难抵诱惑，但实际上，该资产注入的时间表预计将在两三年之后。
中国证券报记者调查了解到，目前方正集团正在建设北大国际医院，预计2011年才能建成，而相应的资产注入也须待建设完毕后才能提上议事日程。有观点认为，公司价值的改善需要到2011年，而按照公司目前的产品和资产结构，二级市场的价格已经属于高估。
医院托管业务艰难求索
西南合成有关负责人表示，公司的战略发展主要分四步，除了扩大大新药业的产品、处置搬迁后的土地资产和调整公司收入结构三项外，还包括注入医院资产、托管医院业务，并计划到2012年之前完成前三项业务。
中国证券报记者了解到，公司目前正在多方拓展托管医院业务，但目前尚未取得实质性进展。西南证券(600369,股吧)研究员胡海浪表示，公司把注入医院资产和托管医院业务放在战略发展的第四项，也表明公司对业务的风险和难度有一定的预期。
行业专家认为，医院是医药企业最大的终端需求市场，大型医院尤其是三甲医院拥有很好的现金流，因此开展托管医院业务相当于拓展整个医院市场，这对相对弱势的医药企业来说充满巨大的吸引力。
然而，目前尝试托管公立医院的医药类上市公司不仅数量很少，而且托管的医院级别普遍偏低，尚未形成成熟的医药企业托管医院的运营模式。
在东海证券研究员屈昳看来，医药上市公司托管医院，虽然有一定的政策门槛，如资金规模等，但也能够通过努力克服，目前看来，开展托管公立医院的最大难点在于医院本身。
中国证券报记者采访多家医院院长发现，医院对医药企业托管的看法存在分歧。有的院长表示，被上市公司托管之后，公立医院人事管理过于复杂的现状可能得到改观。然而，更多的医院人士对于托管经营模式了解不多，也不愿意让医院的盈利状况全部公开透明，因此在托管方面持保守态度。
分析人士认为，尽管西南合成试图在拓展医院托管业务中扮演“第一个吃螃蟹”的角色，但未来上市公司的公立医院托管业务何时能运作出成效还不确定，更多取决于公司与医院的沟通谈判，即使托管运作成功，也不一定迅速注入上市公司。因此，尽管托管医院的业务对公司来说前景可观，但其释放还有待契机和更有利的市场环境。
公立医院由谁来办，与是否能保持公益性没太大关系。
【作者：邢佰英 来源：中国证券报】
