投资的头号法则
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作者： （美）布朗，刘寅龙译
出 版 社： 广东经济
出版时间： 2008-3-1字数： 179000版次： 1页数： 248印刷时间： 2008/03/01开本： 16开印次： 1纸张： 胶版纸I S B N ： 9787807287483包装： 平装编辑推荐
价值投资之父本杰明格雷厄姆真传弟子价值投资对经《证券分析》《聪明的投资者》续篇。
拒当赌徒，做聪明的价值投资者！
作为当今世界上最杰出的价值投资大师之一，克里斯托弗布朗的话绝对值得我们洗耳恭敬听。
——巴顿比格斯《对冲基金风云录》作者
内容简介
沃伦巴菲特曾经说过：只要拥有普通人的智商，你就可以成为一名成功的投资者。再高的智商便是浪费。
在金融历史上，价值投资是少数真正能经受住时间考验的投资策略之一。而在投资实践中，价值投资的有效性已经为投资者们屡屡验证。它所创造的投资业绩远远超过其他任何一种投资策略。更重要的在于，它是一种简洁易懂的投资理念。
在这本关于价值投资的最新巨著中，克里斯托弗布朗以最简洁的方式诠释了自己的生财之道，让全世界每个投资者都能分享他的成功秘诀。通过本书。你将学会像精明的银行家那样去管理自己的金钱，学会怎样用66美分买到价值1美元的股票。
如何投资、如何选择质优股是贯穿全书的主题，布朗用最直白的方式为我们阐述了投资的头号法则：永不赔钱！使你轻松掌握有史以来最有效的投资策略——价值投资，走向财富的彼岸。
本书通俗易懂的讲述了其适用于任何投资者的财富创造战略。通过本书你会了解到：如何像买牛排那样去分辨那些随时会被低估的股票；如何像银行家那样去管理好你的钱包；如何用66美分去买价值1美元的东西；布朗先生将会告诉你如何远离那些金钱陷阱。最重要的就是，他清楚地解释了投资第一准则：不要流失你的金钱。
你在乎你的金钱吗？那就赶快花一点点时间去看看克里斯多夫布朗是如何做得吧，那会使你在未来投资中感到胸有成竹。
在当今的市场环境中，你可以通过很多不同的方法去获利，然而只有一个方法可以实实在在的证明你的选择是正确的，那就是投资价值。投资价值评估主要在于你所购买的股票价格是否低于其内在价值，并在长期投资策略中是否具有盈利空间。投资价值评估对于任何其它战略来说，则会产生出更具诱惑力的投资结果。该书是如此的浅显易懂，就像沃伦巴菲特说的那样：“没必要智商超过125，因为再多也是浪费。”
作者简介
克里斯托弗布朗，新世纪价值投资代言人，特维迪-布朗基金公司总裁，宾州大学（终生）名誉理事，宾州大学布朗国际政治中心创立者，宾州大学“布朗杰出教授奖”创立者，洛克菲勒大学理事，执行和投资委员会委员，哈佛大学约翰肯尼迪政府学院“投资决策及行为金融学”学术咨询委员会委员。
克里斯托弗布朗是特维迪布朗有限责任公司（Tweedy，B rowne Company LLC）的执行董事兼公司管理委员会委员。布朗除了是全美顶级基金公司的基金经理和多家美国名牌大学的名誉理事和委员外，他还曾担任Guild Hall以及长岛自然保护分会的理事。
目录
推荐序Ⅰ无与伦比的投资头号法则
推荐序Ⅱ投资者不可多得的财寓
前言写在“头号法则”之前
第1章从买牛排中发现投资的头号法则
第2章价值投资第一法则
第3章给你的股票套上“安全带”
第4章低市盈率，买进
第5章如果美元打折1/3
第6章全球股票Top80
第7章全球股票寻宝之旅
第8章密切关注股票的内部人士
第9章股市大跌时请瞪大眼睛
第10章在市场上掘金的利器
第11章剔出劣质“牛排”
第12章给企业体检Ⅰ：资产负债表
第13章给企业体检Ⅱ：损益表
第14章股票终极大检查
第15章全球股票游乐场
第16章如何规避汇率波动带来的风险
第17章投资是马拉松比赛
第18章精选投资组合：选对鸡蛋，放对篮子
第19章精选基金经理：把篮子交给正确的人
第20章价值投资大师们最后的叮嘱
第21章紧握手里的制胜法宝
后记当之无愧的投资头号法则
媒体评论
作为当今世界上最杰出的价值投资大师之一，克里斯托弗布朗的话绝对值得我们洗耳恭听。
——巴顿比格斯 摩根士丹利全球首席投资策略师
在价值投资领域，能和克里斯托弗布朗相提并论的人寥寥无几。
——罗杰洛温斯坦 《华尔街日报》资深金融记者
价值投资大师克里斯托弗布朗的投资理念融合了本杰明格雷厄姆和沃伦巴菲特的精华。这本充满平凡意识和不平凡思想的巨著，融合了他四十多年的投资经历和毕生的智慧，这是一本能让所有投资者受益匪浅的投资指南。
——拜伦韦恩 摩根士丹利添惠董事经理兼投资总监
克里斯托弗布朗是一位才华横溢的价值投资家，这本精彩绝伦的巨著剖析了价值投资的运作方式，告诉我们如何认识一只股票的内在价值，如何让国内外的会计信息为我所用，以及如何根据市场走势建立股票组合，实现财富增值。
——格伦哈伯特 哥伦比亚商学院院长兼金融经济学教授
书摘插图
第1章从买牛排中发现投资的头号法则
在广告促销中，“打折”，肯定是最令人振奋、最引人注目的字眼。设想一下你在逛超市时的情形：在鲜肉橱柜前，你发现自己最喜欢的美味食物——头等“Delmonico”牌牛排——正在打折促销，从平时的8.99美元/磅降到只有2.50美元/磅。此时，你会作何反应呢？在如此价廉物美的好东西面前，你唯一能做的，也许就是在购物车里塞满这些美味食物。等你下周再来光顾时，牛排的价格已经涨到了12.99美元/磅。此时你又会想，这次买点鸡肉或是猪肉也许更划算。大多数的采购方式也不过如此：翻阅一下周末报纸上的促销广告，如果恰好看到自己需要或是喜欢的商品正在打折，便毫不迟疑地买上一点。至于洗碗机或是电冰箱这些价格不算低的东西，不论眼下有多需要，也一定要等到打折那天才肯掏钱。每个节假日，人们都乐此不疲地挤到商场，为的就是不错过每年那屈指可数的几次降价促销活动。当利率下降的时候，他们就会迫不及待地跑到银行或是抵押经纪人那里多借点钱。无论是买什么东西，大多数人最看重的，还是这些东西是否物有所值。当价格下降时，他们就会多实一点自己喜欢和需要的东西。但是在股票市场上，我们却一反常态。
热销货还是便宜货
股市里的热门股似乎总有着难以抗拒的诱惑力，总能给我们带来无限的激情，更是人们茶余饭后不可不提的话题——它们是媒体眼里的宠儿，也是财经报道中的主角，权威大腕总会郑重其事地告诫投资者：它们是你们一定要拥有的。它们是未来的救世主！更是当今股市的新典范！每个人都坚信，如果买不到这些令人无比振奋的股票，就会丧失千载难逢的致富良机。痴迷陶醉的不仅仅只有平常百姓，当这些股票升值时，即使是华尔街的研究员们也会摇旗呐喊。即使是在股价跌落时，这些专家们也会故作镇静地奉劝我们不要出手，尽管他们的本意是趁早抛出。（在股市里，除非遭遇极端恶劣的环境，否则，抛售永远都是一个不礼貌、不吉利的词。）每个人似乎都觉得应该买进正在上涨的股票，然后在下跌时抛出。
实际上，人们之所以这样做，原因是多方面的：首先，投资者都想买进大家心目中的热门股，唯恐落后一步。此外，当他们意识到别人也会作出同样选择的时候，自己也会感到一丝的宽慰和轻松（这就像同一支球队的球迷一样）。然而，屈服于这种从众心理的不仅仅只有普通的散户，那些专业的基金经理也难过此关。只要自己的投资组合里有每个人都有的股票，即使股价下跌，他们也不大可能被老板解雇。毕竟彼此之间的命运大同小异，只要不是最差的，就可以高枕无忧。这就导致了股市上一种奇特的思维定势：当你赔钱的时候，只要大家都在赔钱，你也会感到心安理得，若无其事。
投资者追捧潮流、随波逐流的另一个原因在于，无论是散户投资者还是专业投资机构，当手里的股票或是市场大盘巨幅下跌时，他们都会感到失望懊恼。到头来，他们只能叫苦不迭，并且自认倒霉，当手里的退休金也在不断贬值的时候，自然也丧失了买股票的兴趣。股市下跌时，肯定会有人赔钱。于是，电视报纸上连篇累牍的报道似乎让人们感到世界的末日就在眼前。投资者更是心惊胆战，惶恐不安。
但是，无论是买股票、打折牛排还是促销中的汽车，它们本身并没有什么太大的区分，只要有耐心，你就有机会买到价廉物美的好东西。事实上，互联网可以让我们每个人都成为便宜货的受惠者。你可以在英国的书店里买到二手书刊，从加拿大的经销商手里买到便宜的计算机，或是在日本买到打折牛仔裤。于是，卖家在哪并不重要，重要的是你能买到便宜货（比如说，eBay就是一个好去处）。在这个趋于无国界化的世界里，你能光顾的“商店”已经和空间距离毫无关联了。
只买便宜货
股票也不例外。最佳的购买时机就是股票最便宜
的时候，而不是因为每个人都想拥有而导致股价居高不下的时候。我的投资生涯已经延续了30多年，但不管卖家何在，我的愿望就是能买到打折的股票。对我而言，买进便宜股票就是我的最佳生财之道。至于好企业的折价股票，更是能带来出人意料的超额回报。那些被人们挂在嘴里的热门股，不管有多么浪漫迷人或是振奋人心，在它们面前我也不为所动。
热门股（在金融界里则被人们尊称为“成长股”）一向被视做更富于激情、更能吸引人们眼球的投资对象。但问题是，它们是否也是最有利可图的投资对象呢？在投资成长股的时候，投资者希望能找到产品或服务供不应求、增长率让其他企业望尘莫及的公司。成长型投资者总想拥有股市上的宠儿——极具吸引力的热门产品或公司。他们心仪的投资对象是那些在本行业中出类拔萃的佼佼者，或是各自领域独树一帜的创新者。当然，拥有一家快速增长型企业的股票并无过错，问题在于投资者支付的价钱。任何一个企业都不可能实现永久性的增长。飞奔的骏马迟早要驻足休息，超乎寻常的增长注定要停下脚步。当市场扶摇直上的时候，投资者总是习惯于把赌注下在这些热门股上并希望其永创高峰。于是，一旦它们停下疾驰的步伐，投资者便会深受其害。
价值投资：驾驭市场的头号法则
要了解哪一种投资方法能给我们带来最佳的结果，最好的方式莫过于检验一下共同基金的真实状况。几乎每个人都要通过个人退休金账户（IRA）投资于共同基金。尽管共同基金多种多样，但最常见的无非是投资于热门公司股票的成长型基金，和投资于打折股票的价值型基金。著名研究服务机构晨星（Morningstar）在跟踪基金业绩及分类排名方面一直走在前列。他们按投资策略对基金进行分类——比如说，是投资于小型、中型还是大型公司（也就是华尔街常说的小盘股、中盘股和大盘股），以及偏重于成长型还是价值型。但晨星的统计资料却明白无误地告诉我们，价值型基金的长期回报率是最出色的。同样不可否认的是，这一结论不仅适合于美国境内的投资，同样也适用于对美国境外股票的投资。
在过去的5年里，价值型基金的年收益率比成长型基金高出4.87个百分点。如果我们想到一两美分的超额收益就足以让那些专业基金经理欢呼雀跃的话，这样的收益差距可以说是基金经理们梦寐以求的。有些人一直笃信：要在长期上战胜市场完全是一项不可能的任务，沃伦巴菲特、比尔鲁安（Bill Ruane）或是比尔米勒（Bill Miller）的丰功伟绩被他们一笔勾销，在他们的眼里，这不过是和幸运之神的不期而遇。他们的法宝就是被诸多大学讲堂奉为至理名言的“有效市场假设”。该理论的基本思想在于，市场上的股票本无所谓“贵贱”，因为市场是理性的，因此，任何一个思维正常的理性人都会按照自己掌握的信息，每天赋予股票一个能反映其内在价值的价格。因此，任何一个打败市场的人，都是彻头彻尾的幸运儿。
但沃伦巴菲特却另有见解。1984年，在庆祝格雷厄姆与多德（Doddsville）合著的《证券分析》（再版于哥伦比亚商学院的Hermes杂志）发行50周年的大会上，-巴菲特为哥伦比亚商学院的优等生做了一次价值投资史上最伟大的演讲。在这场名为“格雷厄姆一多德的超级投资者们”（The Super investors of GrahamandDoddsville）”的演讲中，巴菲特给学生们讲了一个例子：假设全美国的2.25亿人每天都要通过抛掷硬币赌上一次，猜对硬币落地的正反面的人将从猜错者手中赢得1美元。每天的输家退出第二天的赌注，赢者则进入下一轮，因此，第二天的参与者全部是前一天的获胜者。20天之后，将会产生215个百万富翁。有效市场假设的信徒也许会告诉我们：任何一个战胜市场的人，不过是这些抛硬币者中的幸运儿之一。但巴菲特先生又给我们讲述了另一个例子：把人换成大猩猩，结果依旧如此：最后的胜利者依然是215只毛茸茸的大家伙。但是，假如这215只大猩猩全部来自同一家动物园，结果又会怎样呢？这不免会让人们猜疑：这些浑身是毛的庞然大物，到底是怎样学得这一身绝技的呢？由此，巴菲特把视线转移到了投资领域，对史上最成功的一些投资者进行了剖析。他发现，有7位超级投资大师居然来自同二家动物园。巴菲特提到的几位投资家不是在哥伦比亚商学院曾经师从于格雷厄姆，就是在他的投资公司里工作过。他们都是忠心耿耿的价值投资者，他们无不以格雷厄姆为楷模，义无反顾地推崇以低于价值的价格买进股票的基本思想。更重要的是，他们的投资不仅能凌驾于市场之上，丰厚的回报更让那些坚守成长型策略的同行羡慕不已。
实际上，所有这些幸运的抛硬币者都在以不同的方式演绎着价值原理的风范。他们持有的股票各不相同，有些人同时持有多家股票，有些人在精挑细选之后，只留下屈指可数的几种。他们的组合情况也不尽相同。但是，他们都有一个共同的理念基石，都笃信价值投资的基本原则——买入价格低于价值的股票。由此可见，这绝不仅仅是凭借运气的抛硬币，而是在于买进“打折”的股票。
很多针对价值型投资和成长型投资进行的严格学术研究，都给予了这一思想有力的支持，某些人甚至称之为“魔力投资”。这些研究令人信服地指出：只要按照这个再简单不过的原则买进最便宜的股票，注定会让投资者无往不利。从1968年到2004年，价值型投资组合的业绩一直令人惊叹。在这些研究中，很多情况下的超额收益率甚至高达几个百分点。但我奉劝你还是不要轻信我的话。在本书后记“不要轻信我的话”里，你可以简单了解一下有关价值投资的众多实证性研究。尽管你没有必要对这些研究刨根问底，但了解一下它们的内容和结果，肯定有助于我们更好地认识价值投资超乎寻常的力量。
几个百分点的超额收益率或许不那么扎眼，但它却可以对你的净资产带来巨大的影响。假设你把1万美元存入退休金账户，如果按8％的年复合利率和多数人退休之前的工作年限为30年计算的话，等到退休的时候，你就可以为自己攒下一笔10万美元的退休金。这当然是一笔相当可观的钱！但是，假如你让这笔钱按11％的复利增值的话，30年之后就可以暴增到22。9万美元。显而易见，这肯定会让你的退休生活发生天翻地覆的变化。购买打折的牛排、汽车或是牛仔裤可以为你节约支出，同样，购买“打折”的股票也可以让你口袋的钞票越滚越多。
第2章价值投资第一法则
价值投资的美妙之处体现于它在逻辑上的简洁性。它基于以下这样两个再简单不过的原则：价值的多少（内在价值）和永不赔钱（交全边际）。早在1934年的时候，本杰明格雷厄姆就明确提出了这些概念，但时至今日，它们的魅力依然不减当年。
最初的时候，格雷厄姆只是一名信贷分析师（Credit Analyst）。银行家放出贷款的时候，他们首先要看一下借款人用作贷款偿还保证的抵押品。之后，他们还要了解借款人用来支付贷款利息的收入。如果借款人的年收入为7.5万美元，并用价值25万美元的住宅借取12.5万美元的抵押贷款，这笔买卖对银行来说是相当安全的。相反，如果借款人的年收入为4万美元，并准备用32.5万美元的住宅做抵押，来借取30万美元的贷款，贷款就不那么安全了。格雷厄姆就是用这样的原则进行股票分析的。
但股票不同于房屋。当你申请抵押贷款的时候，银行会派一名房地产估价师对你想购买的房屋进行估价。同样，股票估价师也需要像房地产估价师那样，尽可能准确地估算出一个企业的价值。由此出发，格雷厄姆提出了内在价值的定文。即：内在价值就是掌握充分信息的理性买方与理性卖方通过协商进行公平交易时，买方为购买一个企业需要向卖方支付的价款。
价值投资第一原则：价值为王
尽管无论是个人投资者还是专业投资机构，都很少关注股票的内在价值，但它的重要性却是毋庸置疑的，原因有二：首先它可以让投资者认识到，和购买整个公司的买方所支付的价款相比，股票的当前市价是否便宜；其次，它可以让投资者了解手中股票的价值是否被高估。如果你想不赔钱，这个高估的部分就显得尤其重要了。1999年底，微软公司的股票市价飙升至新高——58.89美元。在截止于1999年的7年之间，微软的每股收益从最初的每股8美分飞涨到每股70美分，增长率达到了775％，毫无疑问，这样的增长速度绝对令人难以置信。但是，在1999年底时，它的股票真的能达到84倍于收益这样一种价值吗？显然不能。在随后的6年里，微软的每股收益继续增长87％，达到了每股1.31美元。尽管这仍然是一个令人羡慕的增长率，但是和微软公司在整个20世纪90年代所经历的飞速增长相比，这个数字还是要逊色得多。最终，到了2006年的第一季度，微软的股票交易价格大幅跌落到只有1999年12月31日的一半，而市盈率也从高于75％的峰顶跌落到只有20％左右。显然，对于在1999年底购买微软股票的投资者来说，他们的确拥有一家伟大公司的股票，但是要收回老本恐怕还要等上很多年。
哥伦比亚大学的教授路易斯洛文斯坦（10uis 10wenstein）对此进行了调查。他想知道的是，到底有多少专业投资者在1999～2003年的“金融风暴”中幸免于难。在此期间，纳斯达克综合指数（NASDAQ Composite Index）大起大落，先涨后跌，但最终实现反弹的却寥寥无几。到底是哪些基金经理最终逃脱了这场由盛而衰的灾难呢？事实证明，只有那些远离高科技、电讯和媒体股或是安然（Enrons）、世通（World Coms）的投资者，才是最终的幸运儿（颇具讽刺意义的是，这些热门股恰恰是当时无数投资者心目中的宠儿。）。那么，他们究竟是怎么做的呢？洛文斯坦发现，和所有主要美国股票指数相比，10种价值型共同基金的年综台收益率要高出10.8％，而在这1口种基金中，只有一家基金持有上述的所谓热门股，而且持有期限非常之短。
显然，当时的热门股绝对不是按内在价值原则确定的。但这10种基金却一直坚守价值投资原则，结果不仅让股东避免了巨额亏损，甚至是在连指数基金都一样赔本的情况下，让自己的股民大赚一笔。2000年8月的《财富》（Fortune）杂志上出现了一篇名为“10年不倒的10只股票”。他们所推荐的10只股票（文中把这些股票描述为“拿在手里就可以不管不问”，但却可以让你“一劳永逸，安享晚年”的股票）分别是博通（Broadcom）、嘉信理财（Charles Schwab）、安然、基因泰克（Genentech）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、诺基亚（Nokia）、北电网络（Nortel Networks）、甲骨文（Oracle）、优胜科技（Univision Techno10gy）和维亚康姆（Viacom）。洛文斯坦发现，到2002年底，这10种股票的平均亏损率为80％。即便是大盘在2003年出现反弹之后，总亏损率依然达到了50％。如果你不在乎住着帐篷、吃着冷罐头度过退休生活的话，购入这些股票倒也无妨。
