创业板历经十载准备即将正式开板。虽然市场各方普遍期待与看好，但不可否认，随着创业板公司相关信息的披露，投资者对其种种质疑之声也不绝于耳，除了普遍的高市盈率、高价发行，募得超倍资金外，部分公司还受到财务状况、产业前景、公司诚信等方面的质疑。
我们汇编这些质疑，一是提示了潜在的投资风险，二是有助于创业板公司进一步完善企业治理机制。
我们期待，创业板开板后，一些存在的问题能在未来的发展中得以解决。□水 寿
激动人心的创业板公司正待上市。然而，偏高的发行市盈率、与中小板的同质化倾向……起步之初的创业板仍然存在不少问题。
质疑一：创业板名不副实
对于中国资本市场，各方普遍这样定位：主板是蓝筹股市场，中小板是中小企业摇篮，而创业板则是创业创新的“孵化器”。从28家即将上市的创业板公司来看，更像是“迷你”的中小板。
理论上，监管层对创业板的定位是非常明晰的——“两高六新”，即成长性高、科技含量高，新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。不过，待上市的创业板公司符合监管层要求的企业寥寥无几。
据统计，证监会已受理了188家企业的创业板上市申请，它们中的大部分均已进入了成长期或成熟期，早已过了创业的阶段。与此同时，创业板企业的行业定位也与中小板有雷同之处。
按照此前市场预期，创业板设立应为高科技企业提供融资渠道，目前的情况距离上述定位和设想尚有不小差距。从28家即将挂牌的创业板公司看，或许是出于风险控制的考虑，真正具有高成长性、高科技含量，且正处于创业阶段的企业可谓寥寥。
质疑二：“三高”发行风险高
自从创业板首批上市公司面向社会公开招股后，众多以高发行价、高市盈率、高市净率为特点的“三高”创业板公司，便不断受到市场的质疑。如第三批上市的红日药业以60元的发行价，超过了此前神州泰岳58元的价格，成为28家公司中的第一高价股。而在市盈率方面，据统计，28家创业板公司的平均市盈率约为55.7倍，其中，宝德股份的市盈率达到81.67倍，鼎汉技术的市盈率更是高达82.22倍，而市盈率超过60倍的有7家。对比目前A股两市加权平均25倍的市盈率，中小板市盈率也不过30倍多一点。创业板的市盈率确实高得离谱了。
而在美国纳斯达克市场，其发行市盈率对主板市场一直保持着一倍左右的溢价，以主板平均15倍左右的市盈率计算，创业板的发行市盈率仅为30倍左右，金融危机前，平均市盈率为34倍。
可以预见，如果创业板公司上市后股价被炒得过高，过分透支了企业未来的成长性，不仅会引发市场的剧烈波动，也会打击投资者参与的积极性。
质疑三：超募现象严重
在市场狂热追捧下，创业板的融资能力夺人眼球。
统计数据显示，前三批28家创业板公司拟募资67.4亿元，而合计实际募资达154.8亿元，平均超募125%。这一融资水平也远远高于与创业板相似度最高的中小板市场平均水平——今年中小板市场累计发行的27家公司，平均超募69%。市场担忧众多的创业者、风险投资者在一夜之间变成亿万富豪后激情难再。
好在募集资金只能用于主业。另外，相关部门针对创业板超募资金设立了单户存储制度，募集资金要放到专门账户上，接受监管。
上海佳豪（300008）：成长势头减弱
□晨报记者 曹西京
创业板公司的成长性一致被各方所期待，但从首批28家公司看，很多是传统产业企业，能否保持高成长性成为投资者关注的焦点。也有一些公司由于成立时间短，去年又遇金融危机，尚未经历完整的行业周期波动与企业成长周期，上市后可能面临管理、市场等瓶颈。从未来三年盈利预测看，28家公司的净利润平均复合增长率21.44%，复合增长率超过20%的15家，约占一半，高成长性需打折扣。
统计显示，这28家创业板公司成长性较中小板鲜明，但成长势头有所减弱，绝大部分公司已处于成长后期或成熟期。2008年除了青岛特锐德和安科生物外，其余公司的净利润增速均大幅放缓。净利率近三年连续下降的有大禹节水、新宁物流、网宿科技等。中金研究报告指出，“业绩高度依赖单一业务”与“应收账款占比过高”为创业板公司未来两大隐忧。
上海佳豪主营船舶设计和海洋工程设计，2001年10月成立来发展迅速，国内市场占有率逐年提高。船舶设计是主要收入来源，公司业务与船市息息相关。但船舶设计具有强周期性，从订单来看，目前周期高点已过。受金融危机影响，全球新船需求从2008年9月开始大幅度下降，公司2007年和2008年收入分别为0.73亿元、1.15亿元，同比增长104.75%和56.62%；净利润分别为0.28亿和0.39亿元，同比增长206.45%和32.63%，可见成长势头开始减弱。2008年公司新接造船设计订单305万载重吨，同比下降22%，由于海洋工程设计和监理合同的大幅增长，总的新接合同额为2.05亿元，同比略有下降。虽然2010年之前收入保持平稳问题不大，但考虑到2009年上半年新增合同额明显下滑，2011年之后存在收入下滑风险。
有趣的是，上海佳豪网下配售仅有1只基金申购，券商自营盘21个参与。尽管发行市盈率较低，但其网下中签率2.82%，在28家公司中第二高，反映机构对其的谨慎心态。
网宿科技（300017）
公司并不缺现金
□晨报记者 林劲榆
企业上市的主要目的之一无疑是融资，但是有意思的是，相比较其它待上市的创业板公司，网宿科技看起来似乎并不缺钱。
据统计，2007年和2008年，网宿科技获得两笔共计8000万元的投资。据其对外公布的财务数据，在2009年6月底，公司固定资产余额为7378.51万元。现金储备足够一般互联网基础服务公司将经营规模扩大2-3倍。作为手中根本不缺现金的公司，网宿科技此次上市仍然被质疑为有圈钱嫌疑。
此次上市融资，网宿科技的资金将进一步得到充实。据了解，网宿科技此次扣除发行费用后募集资金净额约5.1亿元。根据其发布的招股说明书，所募集资金主要投资于两个方面，分别为流媒体及网络游戏IDC专用平台建设项目，以及CDN网络加速平台技术升级及扩建项目。
手握大笔资金，网宿科技却正面临研发实力缺乏优势等质疑。作为一家依托于互联网发展的高科技公司，其研发实力广受投资者关注。不过从业内人士的分析来看，网宿科技在这方面并没有明显优势。尽管网宿公司一直宣称自己有着强大的研发能力，但在10月12日上午举行的创业板首次公开发行A股网上路演活动中，公司却未能拿出有说服力的专利技术来让投资者放心，其研发人员的整体素质也不能让公众满意。与业内其它公司近年来不断与清华大学、华中科技大学等高校学府合作建立网络实验室相比较，网宿科技至今为止能对外界发布的信息仍然只是将研发中心办公楼进行扩建，这远不能够证明公司所具备的研发能力。
特锐德（300001）
核心技术在哪里
□孔 杰
青岛特锐德，有着第一家上会、第一家审核通过、第一个发布招股书等多项纪录，但仍有不少分析人士提出了公司存在的众多问题，其与私营跨国公司的关系更是被人诟病。
在青岛特锐德的招股说明书的改制重组情况部分显示，公司系由青岛特锐德电气有限公司整体变更设立的外商投资股份有限公司。注册公司发起人为特锐德有限整体变更设立前的全体股东，包括青岛德锐投资有限公司和一位德国籍自然人。
然而公司此前的资料却显示，“青岛特锐德电气有限公司是青岛德锐投资有限公司、德国特锐德电气公司、高科园在海滨青岛市高新技术产业开发区打造的中外合资企业，公司占地面积24000㎡。总投资300万美元，年设计产量两亿元人民币。”
而在主要产品的核心技术方面，特锐德也一直强调公司的自主创新能力，律师和保荐机构也极力证明。
青岛特锐德在招股说明书中表示，“公司技术研发团队在长期经验积累的基础上，经过研发与技术创新，形成了系统解决方案、功能性能设计、箱体结构设计的集成技术、工艺处理技术等核心技术体系，这套核心技术体系均来源于公司的自主研发，不依赖于任何第三方。”
然而青岛特锐德此前的资料却显示，公司借助德国特锐德品牌、技术、管理及核心产品，并在此设立了“特锐德中国研发中心”。
有分析观点指出，之前合资方是德国特锐德电气公司，青岛特锐德借助德国特锐德品牌、技术、管理及核心产品，才有了业绩的快速发展。青岛特锐德所谓的“自主创新”，可能并没有运用在核心技术上。这样的创业板公司，如果没有自己的核心研发能力，则可能沦为境外公司的打工“机器”，进而或变成跨国私企的提款机。
金亚科技（300028）
坏账风险或上升
□魏颖捷
金亚科技主营业务为数字电视系统前后端软、硬件产品的研发、生产、销售及服务，并为中小数字电视运营商提供端到端整体解决方案。作为28家创业板公司发行价最低的，其在网上路演时遭到财务专家的多重质疑，所涉及问题包括收入、回款时间和折旧等7个方面。
金亚科技2006年至2009年中期的应收账款周转率分别为2.79、3.59、2.71、1.19，与之相对应的应收账款余额分别为4128万元、4191万元、7424万元、8417万元。不难看出，2007年后公司应收款的回款周期呈逐年增加的趋势。目前金亚科技主要利润由软件产品和硬件产品构成，两者对利润贡献基本相当。考虑到作为软件收入的收视费来源较为稳定，因而公司应收款风险主要集中于硬件产品开发。倘若未来公司软件业务占比难以迅速上升，应收款的计提或对公司业绩产生负面影响。
与应收款相似的还有公司的存货周转率，2006年至2009年中期分别为3.92、3.19、2.4、1.62，存货周转速度逐年降低的趋势也较为明显。考虑到数字电视设备的寿命一般为5至8年，日后潜在的存货减值准备也不容忽视。
此外，金亚科技的资金链较紧张，原因是公司本身现金流紧张，而其销售模式非常激进，会占用供应商的巨额流动资金。公司2007年至2009年上半年经营性现金流量分别为3.19亿元、1.18亿元、-1.08亿元。2009年上半年经营性现金流量大幅收紧，可能与其激进的销售模式不无关系，公司董事长就此的解释是此种激进模式契合中小城市和县级地区的市场需求。虽然把中小城市和县级地区作为目标市场空间较大，但回款周期较一线城市可能较长，而坏账风险也可能随之上升。
路演时公司董事长对2010-2012年业务目标主营收入达到2.6亿元、3.3亿元和4.1亿元，累计复合增长率约为25%，结合其近年来应收账款等财务指标，45.5倍的发行市盈率有些偏高。