对于年逾七十仍能在球场上漂亮挥杆的巴菲特来说，这样的举动可能并不奇怪，但对于浮沉于后危机时代的全球投资者来说，这样的手笔仍令人振奋。
巴菲特近日以260亿美元购买铁路巨头Burlington Northern SantaFe Corp.剩余股份。这一举措被普遍视为“股神”对美国复苏前景的看好。
香港大福证券资料研究董事总经理麦德光昨日就此接受本报采访时即表示，经济的周期通常很长，在美国经济处于低谷的时候，巴菲特此举表明其对前景的看法“不是很悲观”。
但由于所购公司业绩不佳，至少在目前看来，这笔收购仍算不上是很吸引的投资。而即便“股神”本人，亦在接受外电采访时不无自嘲地表示，自己此举属于“对美国经济下的赌注”。
瑞银财富管理亚太区研究部主管兼亚太区首席策略师浦永灏昨日向本报分析认为，巴菲特应仍未改变原有的价值投资理念。在他看来铁路资产内涵的价值大大超过了股价的价值，这是巴菲特一贯的投资办法。
是耶？非耶？巴菲特的故事又将演绎出怎样的情节？
12天搞定最大收购交易
“股神”巴菲特的故事再有新剧集。
据《华尔街日报》报道，伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)斥巨资收购铁路运营商B urlington Northern SantaFe(BNSF)。尽管作为伯克希尔哈撒韦的首席执行长，巴菲特一向以发掘受市场冷落的珍宝而闻名，然而此次收购显然跟其惯常手笔有异。自3月低点以来，该公司股价基本一直追随着市场涨势。而该股周一收盘报76.07美元，自10月22日公布令人失望的第三财季业绩之后，已经累计下滑了约1/10.
而本次收购，伯克希尔哈撒韦报出的价格为每股100美元，对该公司的估价为340亿美元，较BN SF股价溢价31%，接近该股2008年高峰期的价格水平。按照BNSF2010年的收益预期计算，这一收购价的市盈率为18倍，而该行业市盈率不到14倍。
即便作为伯克希尔哈撒韦董事长兼首席执行长的巴菲特本人，亦将这笔公司迄今为止最大的一笔收购交易形容为自己很乐意押下的巨大赌注，但按照巴菲特的说法，自己并不是在赌下月或明年，而是要永久拥有这家公司。
在接受采访时，巴菲特坦言，对BN SF每股100美元的开价已是倾尽自己所能；所以选择60%现金、40%股票的方式是因为公司不能以全现金方式进行交易。巴菲特说自己不愿意交出伯克希尔哈撒韦的股票，但为了完成交易必须如此。他透露交易完成后伯克希尔哈撒韦的现金规模为200亿美元，同时公司还将承担BNSF100亿美元的债务，这使得整个交易总价值约440亿美元。
对此，BN SF董事长、首席执行长兼总裁罗斯表示，伯克希尔哈撒韦在上周一晚间向公司董事会提出了收购建议，双方用了12天时间来敲定了这笔交易。罗斯在接受福克斯商业新闻频道采访时认为，巴菲特非常清楚自己要什么，而且他也相当公道。
押宝美国经济复苏
是什么促使巴菲特下定如此决心？
资料显示，BNSF在美国28个州和加拿大拥有3.2万英里铁路，公司去年实现了180.2亿美元的销售收入，使得它将超过Union Pacific Corp.成为美国第一大铁路企业。而伯克希尔哈撒韦对这家铁路控股公司的收购为其迅速扩张的能源领域确保了一条供应链。在美国中西部及西北部运营天然气管道及能源公司的Mid AmericanEnergy Holding Co.也是伯克希尔哈撒韦名下企业，BN SF的轨道穿过了上述地区，这也是为电厂供煤的必经之路。
然而这并不能构成BN SF对巴菲特全部的诱惑。麦德光向本报分析，巴菲特投资这个行业表明其对美国经济前景比较乐观。“巴菲特在所收购的这个公司中，本身已是股东。这次收购等于将其私有化：将所持2 3 %股权增加到100%.”麦德光认为，买这个公司除了表明巴菲特看好长远的美国经济以及对铁路运输业前景(图3)看好外，也表明其对未来油价上升趋势比较确定。“铁路比公路更符合能源的效应，而铁路运输的货物包括汽车、家电等大件商品，唯一竞争对手是货车。伴随着油价的上升，铁路运输在成本上将相对于货车有更多的优势。”
而巴菲特本人对这一交易是对美国经济前景押注的说法，从侧面佐证众人猜测。事实上，在经济前景尚未明朗的刺激之际，经济复苏给铁路运营带来的良好拉动显然是BN SF未来最值得期待的噱头(图2)。
事实上，今年美国铁路运量遭受了半个多世纪以来最严重的周期性下滑。而美国铁路协会公布的数据则显示，货车运输似乎现在正处在停滞期。尽管如此，经济复苏带动的运量回升可能很快便会令铁路运营商的利润得到提升。据瑞士信贷的塞拉索表示，每股100美元的收购报价意味着BN SF的运营利润中期增速必须达到每年11.4%.这一增长前景看起来很乐观。尽管运量和实际价格的合理增长可能促使利润每年总计增长6%，但利润增幅要达到两位数可能还需要进一步的成本削减。据其估算，如果将此类增长前景算入C SX C orp.和U nionPacific等竞争对手的财务模型，那么这些公司的股价应该远远高于目前的水平，即便是这些公司股价周二因BN SF交易的消息而大幅上涨后也是如此。
股神价值投资理念一直没变
受此消息影响，昨天中国的运输类股票普涨。“除了在概念上有相似之处、以载客为主的铁运股外，还包括中国远洋、中海发展等海运股。这是因为中国的货运不单依靠铁路，也包括海运。”麦德光昨日表示。
尽管“股神”的号召力一如既往，但浦永灏昨日向本报分析认为，巴菲特此次投资应仍秉承既往价值投资理念。“我对巴菲特对本次并购的具体考虑不是很清楚，但有几点可以分享：一是从他投资的角度来看。巴菲特应该还是持有原来的价值投资理论。铁路资产内涵的价值大大超过了股价的价值，这是其一贯的投资办法。二考虑到基础设施的稳健性，特别是伴随着消费的去杠杆化，基础设施的收益更加稳定。三是可能这家公司在管理上比较出色，所以巴菲特有这样的手笔也不是很奇怪。”
浦永灏表示，总体上，美国的经济在慢慢复苏。而一系列的指标显示，制造业、房地产价格领先于出口。“现在大家关注的是就业方面的数据。但劳工市场通常滞后于制造业周期，这是因为通常工厂主有了新订单先是采取加班来应对，等到新的订单可以持续后，才考虑增加雇员。股市领先经济，经济领先就业是一个规律。而现在美国经济还没有到达全面复苏，银行业方面还有中小银行大量倒闭，问题还是很严重。”
在此背景下，浦永灏认为，巴菲特的本次投资反映了对基础设施行业的信心。而这与中国并不构成对比。“与西方相比，中国的基础设施行业受政府支持，且很多都是国营的，毛利率相当低总体效率还有待进一步提高。而在定价方面可能也比较敏感，将公众利益放在前面，为社会稳定起到作用。而美国的企业相对更有私营盈利目标。”
浦永灏认为，巴菲特这么大数量的投资不是一般人可比拟。而根据巴菲特的习惯，其在股权投资的时候，通常也会在经营权方面觅得相对大的发言权。未来在这家公司经营方案方面，巴菲特将会做出怎样的举动，仍需拭目以待。
“一直以来，巴菲特在不断地寻找有趣的、具有长期投资价值、长期增长潜力的公司及股票，”浦永灏表示，巴菲特的故事告诉我们，对于投资，需做更多的功课。
(责任编辑：GH)
