□中金公司 郭海燕
天音控股是我国最大手机分销商之一，有望短期受益于2G手机消费复苏、中长期受益于3G手机更新换代。
享受2G手机的消费复苏。随着经济的好转，2G手机的消费已体现出良好的复苏势头，2009年3季度销量同比和环比增长10%和11%。
4季度，天音净利润有望达到0.1元左右，环比增长100％。
享受3G手机更新换代带来的消费腾飞。今后3年是3G推广阶段，各运营商将通过补贴等方式倚赖大型分销商为其发展终端用户。天音已做好了迎接3G大发展的准备。3季度以来3G销售环比增速超过59%，普及态势日益加速，而3G手机的均价和毛利均高于2G，对分销商业绩的拉动明显。
享受分销商在中国广阔消费市场的成长。中国幅员辽阔、市场结构复杂，分销商的成长潜力巨大。天音所在行业的下游零售网点同样高度分散、产品需要专业化的物流、价格和营销管控，分销商具备良好的附加价值。
综合以上分析，高成长性值得我们给予天音估值溢价，给予天音“推荐”评级和与流通板块持平的33倍2010年目标市盈率，对应目标价位15.5元（对应2011年21x市盈率，低于流通板块2011年25x的估值，隐含PEG仅0.3x）；若3G发展超出预期，盈利预测还有上调空间。
