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中国的很多普通投资者的策略出现了明显错误,投资的期限3天、5天,但投资策略却要学习巴菲特,若打算投资5年、10年可以学巴
菲特,但短期投资就不要学他了。因此,我认为巴菲特的理论害了很多知其然不知其所以然的中国投资者,包括一些共同基金的基金
经理。基金经理的投资能力不仅要分析基本面,这只占50%,还有50%是分析大众的潮流,分析大众的心态,去感知。最后实际很多决
胜在于对潮流的把握上。因此,可以说基金经理做到一定程度比的不是基本功,是心态和性格。我看了很多基金经理最后做得不行不
在于基本功上,这些都能够学,最后输的是性格。中国的阳光私募很多也是学习巴菲特,而投资期限又非常短,也犯了类似的错误。
谈起中国资产管理行业,我们可以先看一下全球资产管理行业,这里所说的资产管理行业不包括PE、直投、VC,只包括二级市场投资
。从全球的整体情况看,应该说资产管理行业是很大的一个行业,管理了70万亿美元的资产。中国现在的基金管理行业管理的资产只
有2?2万亿元公募基金,如果加上专户大概是3万亿元人民币,相当于6 000亿美元,在全球市场中也就是1%略多的份额。
在中国的其他行业中,银行(行情 专区)业目前全球利润第一,钢铁(行情 专区)业规模占全球百分之几十,水泥也占全球百分之
几十。如果按排名,中国资产管理行业应该说才刚刚起步,我认为未来中国资产管理的空间非常大。
资产管理行业70万亿美元中公募基金占的比例是25万亿美元,这也是比较大的数目。除了公募基金,还有股权基金、养老金等其
他部分。在整个行业中美国和欧洲是大头,尤其是美国。过去这些年,全球竞争形势的集中度在提高,前几家公司占有的市场份额逐
渐上涨,呈现出强者更强的态势,但我们仍然可以看到全球资产管理行业仍是非常分散的行业。美国的资产管理、基金公司数量有上
千家,仅是香港地区就有上千家资产管理公司、基金公司,所以行业仍是非常分散的。为什么基金行业会这么分散?基金行业有七八
十年的历史了,为什么经过了这么多年的整合没有达到汽车(行情 专区)业的集中度,前四大公司能够占据市场份额的50%、60%,甚
至是把小公司都消灭掉?这是因为这个行业有它自己的规律。基金业整体来讲适合相对比较分散的状态,不适合一家公司把所有的业
务都做掉。
按产业链划分来讲,基金业在金融行业中的定位是金融制造业。拿彩电业来打比方,康佳、长虹就是彩电制造业,产业链的其他部分
还有流通,代表就是苏宁。基金业就是金融业当中的制造业,是做产品的,相当于长虹、康佳、格力这样的角色,而银行作为渠道是
产业链中的流通环节。
从全球形势来讲,渠道越来越集中,而制造业的集中度相对低一些,尤其是基金业。基金业为什么会分散,我们可以先来看看基
金或者投资管理靠什么挣钱。投资要挣钱,很简单就是两点:第一,信息获取;第二,信息处理。如果你想比别人挣钱多,或者如果
想从别人手里挣钱,这两点就一定要比别人强。我估计在中国,超额收益有70%以上来自信息获取。如果你想要在中国获取超额收益
的话,没有信息优势很难做到,这是散户亏损比例比较高的一个重要原因。另外约30%靠的是信息处理的能力,包括我们在课堂学的
知识、实践的经验等积累下来,信息处理能力比别人强。在发达市场获取超额利润越来越难,所以出现了越来越多的被动基金,因为
取得信息优势非常难了,市场已经非常有效了。
基金只是金融业当中的制造业。从全球形势来说,渠道越来越集中,而制造业的集中度相对较低,尤其是基金业。
谈起中国基金,大家可能会觉得基金业也处于信息获取链的优势地位,但从我过去10年的经验来看,中国基金业在投资产业链的
信息优势地位在快速递减,所以这几年中国的基金业投资业绩越来越难获取超额利润。我在2000年加入基金业的时候,每年获取20%
的超额收益并不难,现在每年获取5%的超额收益都很难了。这是因为市场变得更有效了,同时基金业在整个信息链上的优势地位也减
弱了。10年前,没有多少投资者研究上市公司基本面,而基金公司在这方面非常重视,获取的经常是第一手信息,而现在参与市场博
弈竞争的包括上市公司大股东、私募基金、专业机构投资者、专业个人投资者、基金和散户投资者等,基金在这个博弈中的信息优势
并不明显,所以,基金公司这些年的信息处理能力不断提高,但由于信息优势没有了,超额收益就越来越小,甚至没有了。
我讲了中国的基金经理很难挣到超额收益的原因,现在再来讲为什么全球的资产管理行业的集中度相对不高。如果一家基金公司
规模太大的话,不可能有超额利益。如果一个基金公司占市场份额100%,自己能战胜自己吗?不可能。只有说100家基金公司竞争才
有第一、第二到第100,所以体量大到一定程度了很难战胜市场。反而有一些小公司形成了自己的核心投资能力。前面我提到了优势
包括两点,一是信息获取,二是信息处理。公司之间投资能力的差距来自信息获取上的更多,如果公司资产规模太大了,要取得持续
的超额收益就必须有特别多的信息优势,这太难了,在某些区域、某些行业可能取得部分信息优势,但在所有方面都获取信息优势就
非常难了,这是全球基金业总体来讲比较分散的一个重要原因。
中国的基金行业只是中国资产管理行业中的一部分,规模为2?4万亿人民币,基金业的几个竞争对手是:银行业理财产品,2万亿规
模;保险(行情 专区),5万亿规模;信托,3万亿规模;券商,1 500亿规模。各自有自己的竞争模式。过去几年,信托业发展最快,
保险其次。
基金业跟这几个竞争行业是怎样的竞争关系?我给大家讲讲基金业的定位。基金业跟这些对手比起来,主要优势在于投资管理能
力。因为基金业目前没有渠道,产品设计又比较单一,投资工具等方面相对对手来讲比较弱。所以我们要比的就是投资管理能力。
另外一个区别就是,实际上基金业是为普通大众理财的,像我们公司(富国基金)有400万客户,活跃的客户是200万。我们管理的
资产是六七百亿人民币,如果不包括大的机构客户,每个客户平均2万元钱,我们确实是为普通老百姓理财的管家。看看我们的竞争
对手:私人银行100万美元起步,信托100万元人民币起步,券商理财20万元起步。只有保险和基金1 000元钱就可以买,全世界都是
一样的,在欧洲基金是100欧元就可以购买了。大家经常不满我们亏钱、挣钱都要收管理费,但这确实是国外这么多年发展的经验,
固定管理费的模式是运营成本最低的,从最后的博弈结果来看是对老百姓最有利的,但投资者不是太容易理解。
我在10年前刚入行的时候,基金业只有几百亿的规模,那个时候我们就想着,如果我们公司能够有100亿得多牛啊。实际上很快
,2006年、2007年两年爆发式增长,基金业从几百亿、一千亿的规模直接跃升到几万亿的规模,2007年就发展到3万亿,是黄金时期
,过了一年最好的日子。从那之后,实际上这几年已经有4~5年的熊市了。12年前,我在另外一家基金公司做基金经理,最开始的日
子是不错的,当时是做封闭基金,是投资者抽签买的,发行的时候,20亿的基金可以有2 000亿的认购。大家的认购热情非常高,想
买的都很难抽到一份。那个时候的大客户如保险公司的领导来见我们的话,能见到我们的分析师就很不错了。
但是情况逆转很快,到了2003年、2004年,变成我们的总经理求见他们的分析师也不一定能够见到了。当时有一些没有意识到自
己地位的基金经理或者是基金公司的总经理,在2004年、2005年就很难过了,之前他给保险公司脸色看,现在发现日子不好过了。现
在我们基金公司已经很清楚地意识到了自己“乙方”的地位。
中国的基金还是以股票型为主,富国基金70%是股票基金,其余的部分货币基金比重大一点,债券基金比例很小。全球来讲,债
券基金能够占到一定比例,但在中国比例比较小。为什么中国债券基金没有发展起来?我自己很喜欢债券基金,我认为不仅是收益不
错,未来前景也不错,但是整个债券基金的规模还没发展起来,反思有几个原因:中国人还是比较穷,所以不喜欢买债券,2万元钱
买债券一年挣6%、7%,什么时候能够成为百万富翁。如果买股票基金一年挣5倍,还是可能通过5年成为百万富翁的。2007年我在北大
做过调查,我问大家认为自己投资股票一年能挣多少,有5位同学回答,最低的一个是30%。我估计今天如果做这个测试,不会有这样
的结果。
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