阿里巴巴高调宣称收购了雅虎中国，也有人质疑认为是雅虎收购了阿里巴巴，到底是阿里巴巴收购了雅虎还是雅虎收购了阿里巴巴，我们认为关键是看整个收购完成后，阿里巴巴的实际控制权是否发生了转移。由于本次收购透露信息过少，公众只能从阿里巴巴方面得到筛选后的信息，致使阿里巴巴收购雅虎的新闻充斥2005年中国的各大媒体。现根据阿里巴巴收购雅虎一案公开的部分信息，分析阿里巴巴收购雅虎一案的本质，还原事实本来面目，避免中国媒体和民众被错误信息误导，认清市场经济发展中资本的价值和市场经济的残酷性。
雅巴案的形成动因之一是阿里巴巴和淘宝网均有巨大融资需求
从1999年以高盛为首的风险投资机构提供500万美元开始，2000年阿里巴巴从软银及其他公司再次筹集2500万美元，其中软银占2000万美元，阿里巴巴建立淘宝网后，2004年阿里巴巴再次从软银及其他公司募集8200万美元，其中软银占6000万美元，而且软银此次投资以收购淘宝网股份为主，应该已绝对控股淘宝网。若高盛等风险投资机构以四倍溢价退出，可以计算出从1999年到2005年近7年的时间内，阿里巴巴和淘宝网实际募集资金为8700万美元，按平均每年烧钱1500万美元计算，阿里巴巴和淘宝网已经再次面临资金压力，急需进行第四次融资。因此，雅巴案发生的关键动因之一是阿里巴巴和淘宝网为求生存和发展有巨大的融资需求。
软银投资套现的压力是促成雅巴案的重要动因之二
软银2003年度和2004年度均存在巨额亏损，为了保证2005年度赢利，并获取资金投资电信业，软银有套现的压力，通过雅巴案，在第一阶段完成后，软银投资套现3.6亿美元，加上软银将雅虎法国、雅虎德国、雅虎英国及雅虎韩国的股权转让给雅虎公司，软银公司再次套现近5亿美元，即在2005年财政年度，软银从雅虎公司获得8亿多美元的投资回报，保证实现软银2005年彻底扭亏为盈目标，因此，软银投资套现是促成雅巴案实现的因素之二。
当软银爱上盛大：三年收益1400%全身而退
风险投资基金的做法如同借腹生子，千里挑一地选一个好项目是成败的关键，在这方面，孩子遍天下的软银人应该是有发言权的，2003年软银亚洲播“种”盛大网络，不到三年，投资收益高达1400%！就让我们从软银和盛大的“对上眼”来学习一下，如何“借腹”和“引种”。
只有经典的，才能进入到哈佛商学院的案例库，显然，软银亚洲基础设施基金(以下简称软银亚洲)做到了。成立不足5年的软银亚洲以其对盛大网络的成功投资，被载入到这个世界第一规模的案例库，成为全球工商界的教参。
镜头回溯到3年前，2003年3月软银亚洲以4000万美元注资盛大网络，成为当时中国互联网业最大规模的私募融资，2004年5月13日，盛大网络成功登陆纳斯达克，2005年7月软银亚洲撤出盛大，兑现5.6亿美元，从4000万到5.6个亿，不到三年，投资收益高达1400%。
融资者是爱说大话的，而投资者，尤其是风险投资者，则是要把大话变成神话。
在中国科技产业创业过程中，大多都离不开风险投资的助力。从最早的3大门户网站纳斯达克上市，到盛大网络、分众传媒和百度等后起之秀变成后生可畏，无处没有打上风险投资深深的烙印。
如果刻薄一点的说，风险投资基金的做法如同借腹生子，精子(钱)都是一个质量的，就看卵子和子宫的好坏了，因此，选一个好女孩相当重要，在这方面，孩子遍天下的软银人应该是有发言权的，让我们从软银和盛大的“对上眼”来学习一下，如何“借腹”和“引种”。
软银亚洲情定盛大网络
温天纳，软库金汇投资银行业务总裁口中的故事是这样的。2002年之前，国外投资机构对中国的在线游戏并不看好，主要是因为当时面临着许多不确定因素，特别是政府机关的管制态度，而且中国在线游戏的开发能力并不强，大部分是代理韩国的游戏。因此，软银亚洲当时在中国的投资重点也并不包含在线游戏。2002年中，盛大网络开始寻找风险投资，而此时，也正是软银亚洲开始对在线游戏感兴趣的时候。软银亚洲在韩国的团队一直在投资在线游戏，但是由于这个产业在韩国过于成功而影响到软银亚洲的投资――网游企业现金流充足故不愿意引入风险资金。而软银亚洲在韩国的投资团队好不容易找到一个投资对象的时候，韩国法律开始禁止公司在上市?2月内改变股权，这使得软银亚洲在韩国的投资计划落空。而这，却给了中国在线游戏企业一个机会，那个时候，汇丰银行(中国)已经将盛大网络推介给了4-5个风险投资商。风险投资商对盛大网络的高利润非常感兴趣，但是对业务单一所面临的高风险非常担忧。盛大网络当时99%的业务来自于《传奇》这款游戏，而这款游戏还不是盛大自己拥有的。为这款游戏而引发的与韩国游戏开发商的官司则更是扑朔迷离。
面对如此不确定因素，软银亚洲仍然在不断研究盛大网络，他们认为盛大网络与一般的在线游戏公司不同，盛大网络具有较完善的服务体系，可以利用该服务体系为其它开发的应用提供增值服务，并且盛大也有自主开发游戏的计划，就是说盛大网络是具有一定核心竞争力的。最终，软银亚洲下了播“种”的决心。盛大网络在获得投资后，开始了一系列的并购重组，大大加强了自身实力，实现了在线游戏代理到自行研发和销售的整个产业价值链控制的转变。
借腹生子后的故事还分几类，一是继续当爹，甚至以后当爷爷、祖爷爷，一是再找几个爹，大家一起当爹，再就是，不再当爹，继续江湖狩猎。软银亚洲选择了最后一种，据2006年2月份披露的消息，软银亚洲已经全部撤出了盛大网络，对他而言，这场“盛”宴已是可以离席的时候了。也许，风险投资就像一个拓荒者，他所看重的就是不断地把处女地变为成熟的热土，至于以后，一般情况下，那是别人的事。
启示：不论如何，这是一个经典，让温天纳先生再为我们总结一下这个经典中的备忘：
(一)投资前海外创投考虑的重点
1.未思进，先思退。海外资本市场的退出机制必须存在，追求增长回报是一个优胜劣汰的过程。有资金支持的企业越做越大，内部体制不断市场化、不断改善，几年后去上市，而其它的则被淘汰或被兼并，这是一个产业的循环。基于此，外资VC评估一个项目价值的依据很简单，就是在投资之前，先想清楚未来的退出模式。
2?盈利分析。外资看中的中国企业在海外的IPO价格是固定的，所以他们在中国选择企业时就有一个参照的数据，海外的市盈率和中国投资的中小企业市盈率的差额就是他们投资的收益。同样的企业，现在在海外的价值是多少，那么准备投资的企业就应该控制在多少市盈率以内。
3.控股权非主要考虑。市场寻找的是高增长新兴产业，一般来说选择投资企业的依据是横向比较，比较相关行业的上市公司数据?收益率、利润指标、前景预测等等?。风险投资机构有自己的评价系统，对投资目标做出企业内部评估，分析市场定位、内部财务状况、管理班子的水平、业务增长性、市占率、竞争状况等；至于控股权则在其次，甚至根本不重要。
4.概念先行。企业的规模不需要大，但必须要有概念，是产业、市场、技术或品牌的领头羊。在2004年-2005年上半年，不难发现，外资主投的项目以及实现海外IPO的项目大多还是在IT和互联网等方面，虽然传统行业的投资额也很大，但是大多还是围绕着网络科技的外延产品。其实中国不只有网络和IT行业，还有电子制造加工业、生物制药行业、石油化工、电力、物流等行业都具有很好的投资价值，但是外资VC都不敢轻易涉足投资。为何外资非要选择中国的网络以及IT企业呢？项目的成熟度并不是VC机构选择风险企业的首要标准，能否获取超额利润才是选择是否投资的最关键因素。
对于外资VC来说，一般的规律是：在中国选择投资项目最好的方式就是参照国外资本市场热点来选择项目，比如，如果国内互联网行业的公司在海外IPO会有一个较高的市盈率，那么在中国投资这些企业的风险投资就会很多，他们都希望经过1-2年的项目培育后能在海外实现股权退出并获取收益。一个行业在海外IPO成功率高，容易得到投资者的认可，国外的风险资本就会更多地关注这个行业，而对其它行业的项目关注度就会减弱。在这样的规律下，外资VC当然最关注比较成熟的、可以快速实现上市的项目。因此，外资创投在国内大肆抢购网络、IT类中小企业的股权也就不足为奇。
(二)投资过程中投融资双方的磨合
在投资的过程中，海外创投与融资企业在理念上仍是有颇大的差距，这源自于文化上的差异。如，(1)企业的创业者付出巨大的努力去建立企业，海外创投未必能有深刻的体会；(2)投资文化差异衍生出的问题使得控股权及管理权的谈判变得复杂；(3)海外创投的心态是“我出钱，您出股权是天经地义的事情”；(4)当地的文化和行为习惯与国外的存在差异，海外创投用国外的投资标准去衡量当地的项目一定会有偏差；(5)选择项目时被投资公司的透明度不高，是最大的投资障碍，因此问题不是在于没有好企业，而在于企业不透明；(6)企业对海外创投的认知也存在误差，互信不足，心理上的对抗性非常严重，投资前海外创投提出的任何条件都答应，等资金到位后，又变了另一番景象。
1.软银亚洲基础设施基金：日本软银公司与美国思科公司于2001年2月合作设立，首期资金规模为4.04亿美元，思科公司提供大部分资金，日本软银提供品牌和管理。该基金因成功投资盛大，摘取了“2004年中国最佳创业投资机构”桂冠。
2.温天纳：软库(软银)金汇投资银行总裁，中国人民大学荣誉讲座教授。温天纳在投资银行业中有超过15年的从业经验，牵头及参与了数十项国内H股及B股海内外上市的融资项目，被业界誉为“重组王”及“公司医生”。
