资源紧缺吞噬纸业利润（上）
原料依赖进口 水费电费运费齐涨
新闻纸此轮景气将延续至今年上半年，下半年纸价将开始下滑。但优势企业的下跌幅度将相对较缓。
2004年新闻纸产销两旺，价格大幅上涨。4月吨纸提价200元，8月再次提价400元。伴随着价格的上涨，销售明显好转，个别厂商甚至出现供不应求的状况。统计数据显示，2004年全年国内新闻纸产量达299.96万吨，同比增长45％，表观消费量约310万吨，同比增长近30％。
造成2004年新闻纸价升热销的原因有二：1、成本推动。2004年新闻纸主要的制造成本均处于上升过程中，如进口废纸价格平均上涨了6.9％左右，运费每吨上涨100-200元，造纸用化工原料及水电费等也都有一定幅度的上涨。以华泰股份为例，每吨新闻纸的成本上涨近800元。在成本上涨压力下，新闻纸企业普遍经营困难，部分企业处于停产半停产状态，生产企业具有强烈的提价动机。2、供需出现短暂失衡。2004年新闻纸需求继续快速增长，但长期经营困难使国内企业开工率较低，进口方面受反倾销保护延期等影响出现大幅下降，由此供需出现短暂失衡。纸价上涨过程中，买涨不买跌的心态进一步促使产品销售火爆。
我们预期，新闻纸此轮景气将延续至2005年上半年，下半年纸价将开始下滑。2005年新闻纸成本将继续在高位运行，这一点与2004年情况较接近。全年进口废纸平均价格预计较2004年略有增长，而运输、水电等价格没有下跌迹象，新闻纸单位制造成本仍将处于高位。2005年供需将再次出现失衡，但方向与2004年相反。虽然2005年需求增长率预计仍在15％以上，但产能利用率的继续提高使得供给增长速度远快于需求增长速度（实际上2004 年随着新闻纸景气提高，产能利用率就迅速放大），供需平衡将被重新打破。年中时，价格将出现下跌，但是优势企业的下跌幅度将相对较缓。
铜版纸价格将以振荡运行为主，行业竞争将更趋激烈。上半年销售情况较好，下半年铜版纸将开始走出高利时代。
2004年铜版纸市场风起云涌，纸价大幅波动。3月价格一次性上涨800-1000元/吨，之后开始逐步回落，9月纸价基本回到年初起点，四季度随着销售旺季的到来价格触底反弹，幅度约3-5％，销售有所好转。全年进口量有明显增长（同比增长20％）。
造成2004年铜版纸销售疲软，纸价大幅波动的原因有三：1、成本推动。2004年纸浆进口平均价格上涨10.5％，加上同期国内运费、水电费等上涨，铜版纸成本上升较快。2、个别厂商借机提价。反倾销政策实施后，国内铜版纸生产集中在少数几家大型纸厂，如金东占到国内市场份额的42％，其对市场的议价能力迅速提高。3月的提价正是由金东率先发起，其他纸厂陆续跟进。3、纸价一次性到位后，市场预期价格将出现下跌，主要客户（包括中间商）采取观望或延迟成交的方式，减少了采购量。纸厂方面，价格提高后，产能利用率迅速提高，铜版纸供应量出现明显增加。铜版纸价格开始下跌后，不买跌的心态使得销售进一步疲软，纸厂大多积压了大量库存。
我们认为，2005年铜版纸仍将以振荡运行为主，竞争将更趋激烈。进口纸浆的高位运行使产品成本居高不下，企业仍有强烈的提价动机。但是供给方面，2005年有几个大型铜版纸项目将投产，如金东70万吨铜版纸项目将于2005年3月试生产，据测算2005年产能总体增长在30％以上。短期内市场供给量大幅增长将使竞争更趋激烈，企业成本转移能力明显下降，提价可能性几乎没有。由于这些项目大多于下半年投产或正常生产，而目前价格较低有效抑制了铜版纸的进口，我们预计上半年销售情况将较好，纸价有提高可能（成本推动）。下半年随着市场竞争加剧，铜版纸将开始走出高利时代。
今年涂布白纸板的市场竞争将更激烈，市场将从供需基本平衡转为供大于求，价格竞争更加激烈，产能短期内迅速扩张是造成市场变革的主要原因。
近年来，国内包装业迅速发展，对涂布白纸板的需求不断增长，其消费量年均增长速度远高于同期纸与纸板的消费量。从市场情况看，2004年涂布白纸板市场仍保持了前几年的快速增长趋势。价格方面，若干大型项目的投产使得竞争趋于激烈，纸价出现一定下降，幅度在5％以内。
我们认为，2005年涂布白纸板的市场竞争将更激烈，市场将从供需基本平衡转为供大于求，价格竞争更加激烈。产能短期内迅速扩张是造成市场变革的主要原因。根据我们的统计，2004-2005年是涂布白纸板集中投产期，如2004年产能增长超150万吨，2005年将达到190万吨，产能扩张明显超过近130万吨/年的需求增量。因此，我们认为市场将在2005年发生根本转变，总体表现为供大于求，价格竞争在所难免。另外，白卡纸全木浆（主要依赖进口）生产方式使其面临较高的成本压力。2005年的涂布白纸板产品毛利率也将出现明显下降。
书写纸等文化纸的获利前景较为悲观。随着产能的继续扩张，对资源的争夺将愈演愈烈，成本上升不可避免。
2004年书写纸等文化纸价格、销售均较为平稳，但成本上升导致产品利润率出现明显下降。如：华泰股份的文化纸（书写纸与双胶纸）毛利率较2003年下降12个百分点；晨鸣纸业文化纸毛利率也有大幅下降。
原料成本大幅上升是造成2004年文化纸利润率下降的主要原因。书写纸等文化纸生产以草浆等非木浆为主要原料。从我们在山东的调研情况看，去年 6月麦秸收割期时价格为360元/吨，之后迅速提高到400元/吨－480元/吨，年底时一度上升至500元/吨，全年平均收购价在400元以上，较 2003年上涨50％以上。国内其他地区平均涨幅也在30％以上。仅此项就使产品毛利率下降近8个百分点。
2004年麦秸等草浆原料价格大幅上涨主要是受需求上涨、资源紧缺可替代产品少、运费上涨等多种因素影响。文化纸产销量迅速增长（以胶印书刊纸为例，前三季累计产量125万吨，同比增长43.5％）使市场对草浆等原材料的需求大增。供给方面近年大量采用机器收割使得麦秸等资源供应量出现小幅下降，同期国内纸浆资源匮乏，林纸一体化尚处于初期，草浆等的替代品几乎没有。另外，麦秸等低值产品一般采用就近方式收购，区域内供需失衡或运输费用上升均将使产品价格加速上升。如山东地区文化纸产能扩张较快，当地麦秸收购价明显高于国内其他地区。
