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我们认为，獐子岛（002069）定向增发预案通过后，将加大公司价值传达力度。在通胀预期下，市场将超配具有最上游资源属性的优质龙头公司。公司年报与2010年一季报传利好再超预期，我们预计公司2010-2012年三年复合增长率为44.3%。按照2010年35倍动态市盈率，目标价为55元，给予“强烈推荐”评级。
海产品市场发展潜力巨大
一方面，需求端的消费结构升级在金融危机扰动后的重启、中国多层次的区域差异矛盾日益突出推动政策更加切实地着力于区域平衡化，将自发拉动海水产品的需求加速增长；另一方面，供给端的海域资源刚性，对海水产品的供给约束将愈发强烈。矛盾两方面不可调和程度的加剧，将进一步提升海域资源价值的实现程度。
从增长因素的角度看，作为可选消费品，海产品需求与国民收入增长率存在明显的正相关关系。而中国经济在全球范围内率先复苏并逐渐走强，将拉动海产品需求特别是高端海珍品需求加速增长。
但我们更为强调的是，从结构因素的角度看，财富水平达到一定高度后的消费结构升级和区域平衡化下消费习惯差异的逐步消除，将成为海产品需求加速增长强劲而持续的动力。
我们认为，中国渔业市场化程度较高，系较早进入市场化的行业，而供需关系将决定产品价格。由于海水产品需求将加速增长，而稀缺海域资源的利用基本处于饱和状态。未来那些拥有稀缺海域资源优势的厂商将最大程度受益于供需矛盾加剧下的价格上涨。
公司步入业绩快速增长通道
我们预计，公司价量齐升的经营环境或将持续三年以上。中短期的业绩驱动将由“价量并举”向“以量为主、以价为辅”逐步转化。
公司目前乃至未来中短期内，其本质的增长模式还将是资源扩张型的模式。在未来海产品消费加速增长与优质海域资源稀缺的矛盾背景下，我们认为这种增长模式是有效的。
依据公司各年度拥有的海域面积、底播面积、对应的有效产出年份与数量、公司资源扩张战略下的海域收购规划等各因素的对应统一关系，仅单纯依赖海域扩张模式的增长将至少可维系公司三年的高增长（谨慎假设：随着海域面积扩大单位产出边际递减）。粗略估算，公司在2010年可收获面积将同比翻番，后续几年将保持30%左右的增长。
公司未来的海域扩张估算与海域资源稀缺的现实并不矛盾。所谓海域资源稀缺是相对而言的，公司海域资源的扩张仅针对向深水扩张，不包含浅海区域收购新海或存量海域的假设。因为除公司外，中国虾夷扇贝的主产区长海县内不存在规模以上的企业，因此目前业内仅公司具备深水开发的可能与必要。
我们认为浮筏虾夷扇贝养殖业的恢复至少是三年以后的事情。最乐观估算，就算养殖户在2010年完全恢复养殖热情，其投苗时间为2010年11月份，其养殖产品如针对活品市场，则必须养殖2年以上才具备经济意义，因此浮筏虾夷扇贝活品恢复现实销售至少会是2013年开春的事情。因而我们认为公司竞争对手卷土重来至少是三年后的事情。
这意味着公司至少在未来三年内，将不费工夫地接手大片虾夷扇贝活品的空白市场，基本保障了其大量新增产能上市的销路。
整体而言，公司的发展战略经过多年的尝试和摸索，已然清晰可行，今后公司将以成为中国优秀的海珍品消费型领军企业为目标，着力实施海域资源与产品资源同时扩张、品牌与渠道打造并行的发展路线。
依托先天的区域地缘优势和细分市场结构优势，公司在收购和发展新增深水海域资源方面具备竞争对手不可比拟的优势；同时公司也将利用国家“调结构”和“辽宁沿海经济带发展规划”的政策和长海县海水养殖业矛盾加剧的背景为契机，进行存量海域资源的收购。公司在2009年度已经显示出强劲的收购海域的实力，预计在未来中短期内，公司在海域资源收购方面将取得令人瞩目的成绩。(华创证券 高利)
