2006年初的乘用车消费市场明显回暖，2005年下半年汽车价格稳定为车市回暖奠定基础，而厂家对于库存的消化也减轻了降价的压力。预计今年将成为汽车行业盈利的转折期。
价格稳定，库存压力减小，车市回暖
经历了2004年车市的急速下跌和2005上半年的快速下跌，2005年10月份以后轿车价格下跌幅度明显趋缓，尤其是小型车和微型车价格基本稳定，价格稳定使得短期购车贬值效应大大下降，从而使得消费者购车意愿大大加强。
自2004年中期以来，库存居高不下一直是汽车行业的巨大负担。一般而言，轿车、微客行业的厂商理想库存水平是相当于1～2个月销量的产成品，而大客、重卡等行业由于较多的采用订单生产，合理库存应维持在小于一个月的销量水平。从月度趋势看，整车行业在2005年初的库存周转率处于最低水平，库存绝对量也处于最高点，其后库存量平稳下滑，周转率则从10月份开始快速上升。2005年末，库存周转率已接近2，表明库存已处于非常合理的水平，由此而导致的降价压力大大减轻。
2004年12月，厂商普遍向经销商压库存使得当月销量大幅增长，由于终端需求疲软，经销商压货严重，2005年1月份销量即大幅度回落，在1月份的前几天甚至出现少数厂商销量为零的情况。而2006年1月份情况则大不相同，轿车销售增长70%以上，而且部分车型出现缺货现象。2006年1月份持续旺销，表明2005年12月份的销售是真实的终端市场需求拉动，乘用车市场的复苏已经开始。
整车行业盈利能力已经探底回升
2005年四季度行业盈利能力超出预期。我们曾经在9月份的行业点评中预期四季度盈利将明显回落，实际上四季度整车行业利润率只是略有下滑，得益于收入的快速增长，利润总额不仅没有下滑，反而比三季度增长9%，超出我们的预期。与上年同期相比，四季度利润总额增长103%，但由于一、二季度均同比下滑50%以上，导致2005全年利润总额依然下滑38%。
整车行业盈利能力出现反转。在整车行业，盈利能力提升的基础是销售收入的增长，因为收入的增长包含了销量的增长、生产的规模经济性以及消费者信心等诸多因素。从月度趋势看，行业销售收入同比增幅在2005年3～5月份达到低点，其后开始缓慢攀升，至10月份以后快速攀升。展望2006年一、二季度，我们认为月度销售收入将保持30%以上的同比增速，从推动行业收入步入新一轮增长通道。
利润率指标稳步回升，利润总额将步入快速增长期。
从累计毛利率和累计利润率指标走势看，2005年经历了年初由于销量下滑和降价导致的大幅下跌以后，从二季度开始稳步回升，全年的毛利率和销售利润率达到15%和4%，而年初的销售利润率只有1.7%。利润总额的月度走势也从持续了18个月的负增长之中走出来，2005年11月和12月分别实现67%和75%的同比增速。
预计2006上半年，月度利润总额同比增幅将维持在50%以上，利润总额月度趋势将步入快速增长期。
2006年行业将实现收入和利润总额双增长。虽然2005年在行业收入增长5%的同时，利润总额下降38%，但我们保守预计2006年收入和利润总额将分别增长20%和15%，而一季度收入和利润总额的增长幅度都将在50%以上。
作者：上海申银万国证券研究所 王智慧博士
信息来源：汽车观察
