宏观调控令铝市场走势逆转(下)
二、国内铝市场
1、国内铝价走势回顾
4月份国内铝市场价格大起大落。前半个月由于投机资金的强力推动，上海市场上期铝价格在短短数十个交易日中，价格涨幅超过了1200元，主力月份合约的价格创出了本轮牛市的新高19430元/吨，国内铜铝的差价也由最大时的11500元/吨缩小到月中时的8200元/吨。在期货价格的带动下，现货价格也上涨到18000元/吨，这是8年来的第一次。但4月下旬起国家宏观调控的力度显著加强，货币政策趋紧，加之铜价的暴跌，一时间铝市场上出现了" 多杀多 "的惨烈局面，只用了两周时间，今年以来的涨幅被全部抹去，月末现货期货价格又回到了16800元/吨左右。4月份上海期货交易所当月合约和三个月合约平均价为17530元/吨及17900元/吨，比上月分别上涨了0.8%和1.3%。
2、国家对经济的调控力度不断加大
1季度全国固定资产投资增长高达43%的事实表明宏观调控在部分地区被"屏蔽"。管理层因此决定痛下杀手，以遏制投资和信贷的过快增长。在4月下旬短短的十天当中，有关部委密集地出台了一连串调控政策。
4月25日，央行开始提高存款准备金率0.5个百分点，这是近7个月来央行第三次调整存款准备金率，距离3月25日出台的差别存款准备金率制度也不过一个月，目的就是防止货币信贷总量过快增长，发出收缩银根的明确信号。
4月27日，国务院发出通知，决定适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例，其中电解铝投资项目的自有资金比例由原先的 20%及以上提高到35%及以上。此举意在抑制那些资本金不足靠银行贷款搞投资的"空手道"行为，其效果相当于抬高了行业进入的门槛。
4月29日国务院办公厅发出紧急通知，决定集中半年左右时间，深入开展土地市场治理整顿。内容涉及严格建设用地审批管理，切实保护基本农田，严格执行土地利用总体规划和年度计划等六项内容。通知强调对有令不行、有禁不止，特别是顶风违法违纪的行为要坚决查处。
4月30日，中国银监会发出通知，要求商业银行适时、适度对钢铁、电解铝、水泥以及房地产、汽车等过热行业贷款进行合理控制，对于盲目投资、低水平扩张、不符合国家产业政策和市场准入条件，以及未按规定程序审批的项目，一律不得发放新的贷款，已给予授信和已发生贷款的要采取适当、稳妥的方式予以纠正。而此前一天，市场就已经盛传各股份制商业银行均在"五一"前停止放贷。
就在4月30日同一天，国务院办公厅发出通知，要求对所有在建、拟建固定资产投资项目进行一次全面清理，涉及土地管理、信贷政策等多方面，重点清理钢铁、电解铝、水泥、党政机关办公楼和培训中心、城市快速轨道交通、高尔夫球场、会展中心、物流园区、大型购物中心等项目，以及2004年以来新开工的所有项目。对所有清理的项目，逐个提出停止建设、暂停建设限期整改、取消立项、符合要求等四类处理意见，时限为1个半月。
从以上种种政策措施分析，中国针对固定资产投资增长过快所进行的调控力度在加强，范围在扩大。调控不仅仅局限于前期反复提到的钢铁、水泥和电解铝等行业，而是针对可能导致固定资产投资扩大的任何行业，其中矛头直指房地产和汽车行业。同时，调控措施不仅仅采用经济手段，对江苏铁本钢铁公司的查处表明严厉的行政手段开始使用，这是中央对地方政府官员发出的最为明确的警告信号。
无论是货币政策紧缩，还是严查土地供应，其影响都不会只限于几个过热的行业，而是波及到经济生活的方方面面。我们在以前的分析中看重的是调控对市场供应方面形成的制约，从而视其为中短期的利好因素。但从五一前出台的一系列政策看，调控也会对需求形成很大的制约。尤其是对房地产业的调控，对铝消费影响极大。我们在年初预期对电网建设投资的增加，可以基本抵消房地产降温对国内铝消费造成的影响，目前看来，两者无法相抵，对铝的需求将在下半年显著减少。
3、资金正在撤出期铝市场
4月初，部分投机资金判断铝市场启动补涨行情的时机已经成熟并开始大举建仓，同时原有的多头也开始发力，大幅度上推铝价。而急速上涨的铝价又吸引了铝厂的套期保值卖盘，以及其它各种跨市、跨月份的套利交易盘，各种资金纷纷涌入沪期铝市场，使得市场总持仓量一路攀升。
4月1日，期铝总持仓量为330756手；到了4月15日，市场的活跃达到了高潮，当天收市时期铝总持仓量高达424280手，这代表市场实际的交易规模为106万吨金属铝！毫无疑问，这是中国期铝市场上的天文数字。同一天，期铜的持仓总量是299694手，只相当于期铝持仓的70%，这也是前所未见的。但随着下旬铝价的暴跌，资金以更快的速度撤出了市场，到月末市场总持仓下降到192914手，成交最活跃的10月份合约月底持仓只有86826 手，而高峰时其持仓超过了18万手。我们注意到4月下旬铝价的暴跌，主要动力来自多头的平仓盘，即市场表现为多杀多的状态。估计这样一来，市场多头人气受损极大，即使目前的铝价已经跌近了生产成本，短时间内也难以出现大幅度的反弹。市场至少需要一个月的时间修养生息。
4、三月份原铝进口数量明显增加
尽管头两个月的出口及净出口量没有减少，但这并不代表出口退税调整后对原铝出口没有影响。事实上与宏观经济政策相比，象出口退税这一类具体的经济政策对企业的销售策略和经营方针所产生的影响更为直接和迅捷。不用等到下半年，从3月份的进出口统计中我们就看到了某些变化。
与前两个月相比，3月份原铝出口8.4万吨，变化不大。变化很大的是3月份进口原铝达到6.9万吨，远远高于1月份5.1万吨和2月份4万吨的进口量。累计进口量的同比增速也由前两个月的11.4%猛然上升到1季度的47.3%。因此3月份的原铝净出口量只有1.4万吨。国内外差价的持续扩大及出口退税的减少，开始影响到原铝净出口。因此3月份以来上海期货交易所铝库存继续的上升，与出口的减少有密切的关系。估计4月份的情况也是如此。但铝价暴跌的同时，国内外差价得到了一定的调整，由最高时的比价11缩小到4月底的10.1，因此预计在5月份，净出口下降的局面会得到一定的修正。
5、二月份国内铝市场继续供应过剩
根据中国有色金属工业协会的统计，今年3月份全国共生产原铝51万吨，比去年同期增长了23.2%，1季度累计共生产原铝149.3万吨，同比增长了 23.3%，增幅与前两个月相比变化不大。如果将3月份的产量按日计算，低于2月份的日均数值（在前两年都有类似的情况出现），那么我们仍无法认定这是前期铝厂减产造成的后果。
从消费方面看，我们估计3月份的原铝消费量大约为46.7万吨，去年同期的消费约为38万吨，这样消费的增速保持在23%以上。但1季度累计消费与去年同期相比，增速只有14.8%，似乎显示出消费增长的势头放慢的苗头。
表2 中国原铝市场平衡表 单位：万吨
2001年 2002年 2003年 2004年3月2004年1季度
产 量 337.1 427.1 544.8 51.0 149.3
净进口量-6.9 -35 -49.3 -1.4 -8.9
供应量 330.2 392.1 495.5 49.6 140.4
消费量 356.6 396.9 488.7 46.7 132.5
市场平衡-26.4 -4.8 +6.8 +2.9 +7.9
6、对5月份国内铝市场的展望
尽管5月份国内提高利率的可能性不大，但针对电解铝行业的电价上调以及国内用电价格的普调很可能在5月份出台。加之资金的紧张和铝价的低迷，估计5月份原铝产量难以象前几个月一样，仍保持两位数的增长。同期出口铝锭的回流将减少，市场的供应压力随之减轻。而宏观调控对下游行业的影响开始浮现，消费增长可能也会放慢，部分抵消了供应减少带来的利好影响。再考虑到资金已经大量流出市场的事实，估计5月份铝价低位盘整的可能性居多，价格波动区间在 16500 -17000元/吨之间。
