网易于2月25日正式公布了2009年第四季度财报及2009年年报，摩根士丹利随后发布分析报告称，《魔兽世界》和《天下贰》将推动网易游戏业务新一轮的增长。
以下为报告全文：
网易财报显示，2009年第四季度净营收为13亿元人民币，环比增长44%，同比增长58%，较摩根士丹利此前预期高13%。摊薄每股收益为每股0.64美元，环比增长45%，较摩根士丹利此前预期高25%。网易第四季度业绩主要受益于网游和广告业务的强劲。
网易财报中的亮点包括：1)网易第四季度网游业务营收环比增长38%，同比增长59%，这主要是受《魔兽世界》和《天下贰》的推动。《天下贰》的最高同时在线用户数超过20万，摩根士丹利估计该游戏的玩家平均支出远高于《梦幻西游》。2)网易在线广告营收环比增长1.1倍。3)网易目前拥有约10亿美元的净现金，已成为中国互联网和媒体行业中持有现金最多的3家公司之一。
网易财报中的不利消息包括：《梦幻西游》的平均同时在线用户数环比下降15%，这主要是受季节性因素和市场竞争的影响。
摩根士丹利认为，《魔兽世界》和《天下贰》将使网易网游业务进入新的增长阶段。根据DCF估值法，摩根士丹利认为网易目标股价为54美元，这意味着网易股价还有40%的上涨空间。
摩根士丹利看好网易的原因包括：1)网易是唯一一家有3款MMORPG游戏进入中国前10的公司，包括《梦幻西游》、《魔兽世界》和《大话西游2》；2)新闻出版总署已批准网易运营《魔兽世界》，这消除了来自监管部门的不确定因素，摩根士丹利预计《魔兽世界》2010年对网易总营收的贡献将达到30%至35%，并使网易在网游销售市场的份额上升至16%；3)摩根士丹利预计，《天下贰》今年对网易营收的贡献将达到10%至15%，并成为一款新的重量级游戏；4)网易的非游戏资产，例如电子邮件社区、博客服务和门户网站拥有大量用户群，摩根士丹利认为网易当前股价并未考虑这些资产的价值。
摩根士丹利目前对网易股票评级为“增持”，预计网易2010、2011和2012年的每股收益分别为18.92、21.26和24.23元人民币。
