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生活的悲剧是我们衰老得太快，但智慧成熟得太慢。向古代圣贤或现代智慧老人
学习，也许是减少悲剧的一种有效办法。
众所周知，查理·芒格是巴菲特幕后智者与英雄，为人处事十分低调，你看，当
今世界经济发生如此严重的危机，也几乎不见他在公众场合发表言论，唯独不同
的是：他早早预言“如果未来5-10年内没有出现（与衍生产品有关的）崩盘，我
将会感到不可思议。”
春节期间，终得清闲，再读芒格智慧集，引用几处经典与大家分享：
关于成功：
有一次，一位迷人的女士问芒格成功要点，但她坚持要得到一个词的答案，芒格
认真地说“理智”。巴菲特则补充道：诚实和正直，多做自己份外的事，不抱怨
其他人的所作所为。
关于投资：
1、集中投资——我们的投资风格有一个名字——集中投资，这暗示我们持有10项
资产而不是100或400项资产。
2、“无所事事”的投资——当你因为某样东西的价值被低估而买入它，那么当它
的价格接近你所认为的内在价值时，你就必须考虑把它卖掉，这太难了。但如果
你购买一些伟大的公司，你就可以坐享其成，那真太棒了。我们准备将大量资金
投向我们无须作其它决策的地方。
3、高质量的公司和品格出众的人才——如果当时喜诗糖果公司要价10万美元（巴
菲特插话说：“高了1万美元”），沃伦和我可能就不会买下它了。但艾拉·马歇
尔（Ira Marshall）说你们真是疯子——有些东西是你们应该花钱拥有的，如高
质量的企业的品格出众的人才，你们正在低估质量（和品格）的价值。我们听着
这些批评并改变了自己的主意。
4、金融机构倒闭方法——金融机构有许多种倒闭的方法，过高的使用信贷，进行
愚蠢的合并，或过度使用财务杠杆——并不仅仅只有衍生品会让你垮台。当金融
机构做得很好的时候，他们通常会让我们感到紧张。（这让我回想起2008年元月
21日在北京德意志银行的会议上工行行长杨凯生的报告，当时工行业绩太好了，
让我有一丝不详预感，只可惜当时我没有学到芒格智慧，” I am so stupid ”
）
关于处世智慧：
1、一位农夫说：“我想知道我将死在哪里，这样我就从不会去那里。”
2、伟大的代数学家雅可比常说：“逆向，要经常逆向（思考）。”
3、全社会流行的，也不一定正确，有时整个系统都是精神错乱：就像早年尼采批
评中国女人裹脚的习俗，“我们不得不这样做，因为大家就是以这种标准来衡量
我的”。目前投资管理行业太重视短期业绩的比赛，甚似中国女人裹脚的陋习。
海阔凭鱼跃，天高任鸟飞，分析师和市场策略师每年都费尽心机猜测股市走向。
不过，你可不能根据这些预测进行投资──至少也得先问问他们到底掐的准不准
。
去年12月，《巴伦周刊》请12名专家人士预测标准普尔500指数在2009年底的
点位。没人认为股指会走低，平均预计的涨势在5%-38%之间，预期中值为上涨13%
。考虑到他们预测通常的离谱程度，你可能已经对华尔街这帮乐观天使的预期抱
怀疑态度了。但他们算的离谱不代表你自己就有可能猜的更准。你也应该对自己
的预测投以相同的怀疑眼光。
我们几乎每个人都会试图预测市场，就好像过去每年的每一个历史价格资讯
都已经写到一张单独的纸条并投到了帽子里。在我们拿到帽子之前，我们想像一
下我们最有可能抽出哪张纸条。由于长期年均涨幅是10%左右，我们根据这一数字
为基础，然后根据自己的看涨或看跌观点进行上下调整。
但未来远远不是一顶装满写着过去数据小纸条的帽子。未来是个充满不确定
性的旋涡，充斥着交易员兼哲学家塔雷伯(Nassim Nicholas)所谓的“黑天鹅”─
─极其罕见又不可预测的重大事件，只有发生了才能解释。
回顾历史可以发现，在绝大部分时间，股市都是平静无事。然后，市场会出
乎所有人意料地暴涨或是暴跌，接着又迅速退回往常的状况。西班牙巴塞罗纳
IESE商学院的 金融教授埃斯特拉达(Javier Estrada)研究了1900年以来道琼斯工
业股票平均价格指数的每日走势。我请他将研究延伸至2008年年底，埃斯特拉达
发现，如果排除10个走势最好的交易日，过去109年道琼斯指数三分之二的累积涨
势就会化为乌有。相反地，如果抛开10个表现最差的交易日，那么道指的实际涨
势会增至三倍。
埃斯特拉达表示，尽管如果我们准确预见到这些最好和最坏的日子，就可以
大发横财；但可悲的事实是我们非常非常不可能作出准确预测。改变走势的日子
仅占到历史的0.03%：29,694天里面的10天。
我们还过度看重了近期走势。在2003年至2007年股市一路走高的日子里，每
年股市平均上涨12.8%，谁会想到2008年是个恶梦之年？现在，去年股市暴跌了
37%，今年以来又下跌了8%，股市似乎就像一块一路滚下山的巨石。但市场的走势
也不会比此前几年容易预测：突然从天而降的黑天鹅就可以令股市上涨或走低。
那么所有的预测都是徒劳的？不完全是这样。根据美国国家经济研究局
(NBER)一项重要的新调查，葡萄牙里斯本大学的金融学教授费雷拉(Miguel
Ferreira)和克拉拉(Pedro Santa-Clara)制定了一套复杂的模式以预判未来结果
。
你可以自己动手进行预测。根据股市的股息率（3.4%），再加上过去20年收
益平均增长率(3.4%)，结果是6.8%──Vanguard基金创始人博格尔(John C.
Bogle)所谓的“投资回报率”。
接下来，再考虑“投机回报率”这个因素。标准普尔500指数的市盈率是15倍
左右。如果股市整体市盈率超过15倍，那么每年涨幅就会超过6.8%；如果市盈率
低于这个数字，那股市整收益率也降低。
目前来看，公司收益可能会持续下滑，投资者短期内也不可能支付更高的估
值，因此6.8%这个预期可能太高了。费雷拉和克拉拉预计2009年股市收益率将是
4.2%。但以不少于五年的长期视角来看，我想股市年均涨幅可能至少达到7%。这
个数字或许值得我们继续呆在市场里面。
但是在这个过程中，道琼斯指数可能会暴跌到6000点，或是单日暴跌10%以上
。但正如暴跌通常在晴空万里的日子突然来袭一样，涨势也会在市场看起来最黑
暗的时刻到来。如果你只是根据自己直觉来预测市场，那你可能永远都达不到目
标。
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