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国金证券 陈运红
考虑到未来3-5年烽火通信（600498）将直接受益于运营商带宽资源投资的比拼，以及三网融合有可能导致FTTX、IPTV以及数据通信设备超预期的投资进程，我们中长期看好公司的发展趋势，建议买入，目标估值为34.76元，对应2010年42倍PE。
行业高度景气
当前我国宽带用户和互联网用户正处于高速成长阶段，家庭宽带普及化、中小企业信息化和国内3G投资均是光通信市场持续需求的直接推动力。
在这一进程中，业务升级刺激带宽消费的快速发展将成为拉动光通信设备市场需求的主要动力；从业务发展现状来看，高带宽的消耗业务逐步涌现，多媒体宽带容量成为新增长点核心，带宽提速成为迫切需求。
可以预料，未来各运营商带宽资源的比拼将是拉动光通信设备及FTTX需求的关键因素。运营商经营模式将从人均接入模式向人均带宽消费模式演变，对于宽带资源的争夺将成为运营商战略网络资源的焦点和热点，光通信设备、宽带接入设备和数据通信设备成为需求亮点。
与此同时，运营商网络转型也将推动有线宽带进入黄金发展阶段。网络转型导致网络投资结构逐步从移动网络投资为主向宽带接入网投资倾斜和转移。从全球视角来看，移动通信业务在全球已经进入成熟阶段的中后期，宽带业务正从缓慢增长向高速增长阶段过渡。宽带业务和网络融合业务在新兴市场普遍处于起步和待开发状态，而在发达地区正处于成长期阶段；区域需求特征也决定了宽带接入设备、光通信、数据通信设备、下一代网络设备和电信业务应用将成为未来3-5年需求亮点。
公司步入“盛年期”
我们认为，作为一家专业的光通信设备提供商，烽火通信未来3年将受益于运营商经营模式与网络投资机构的转变，以及三网融合政策对多媒体业务的投资推动，公司的战略业务光通信系统、宽带接入设备、数据网络设备和光纤光缆将迎来发展契机。公司正进入企业生命周期的“盛年期”。
当前，烽火通信的核心竞争力主要集中于光通信技术的领先优势上。
一方面，公司在光通信领域有着深厚的技术积累，在大容量高端DWDM产品研发上具有先入优势，还具有世界领先水平的ASON、ULH、EPON、PTN、OTN等产品，成功地掌握了一系列具有自主知识产权的核心技术，申请并取得了数百项技术发明专利，光通信综合研发实力位居国内龙头地位。
另一方面，公司的母公司烽火科技在光通信领域内拥有从光通信标准制定到光接入方案、从芯片到系统整机、从光材料到成品的研发和制造能力，完善的光通信产业链奠定了公司在光通信技术领域的核心地位和生产成本的比较优势。
领先的技术优势势必将成为公司在行业增长过程中占领更多的市场的一把利器。2006-2008年公司光通信设备国内市场份额分别为7.44%、10.94%、7.91%，我们预测2009-2012年这一比例将略微提升至9%；2006-2008年公司FTTX份额分别为47%、30%、18%，2009-2012年FTTX份额预计将增至20%；2005-2008年公司光纤光缆份额分别为8.79%、12.92%、13.81%和10.72%，2009-2012年预计可提高到11%-12%。
综合考虑，我们预计公司2009-2012年营业收入分别为50.31亿元、62.21亿元、75.13亿元和86.56亿元，四年收入复合增速预计为26%，EPS预计分别为0.629元、0.827元、1.072元和1.353元，增速分别为58.57%、31.53%和29.55%和26.19%，四年净利润复合增速预计为33%。
