|xGv00|85502721aed2aed06abfc616003739a8 *ST伊利主要从事乳制品制造，食品、饮料加工，农畜产品及饲料加工。其中，液体乳占主营收入的66.68%，冷饮产品系列占15.33%，奶粉及奶制品占14.93%。公司是乳业市场龙头，也是国内唯一在液态奶、冷饮和奶粉三大领域均名列三甲的企业。“伊利”品牌是中国驰名商标。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.54、0.72和0.95元，对应动态市盈率为29、22和17倍;当前共有24位分析师跟踪，5位分析师建议“强力买入”，18位分析师建议“买入”，1位分析师给予“观望”评级，综合评级系数1.83。
乳品行业恢复情况基本良好，政府将加大对奶源的管理和建设，提高规模化养殖的比例。全国目前原奶的供应已经基本恢复到事件之前的90%，液奶市场恢复到80%，奶粉消费中婴幼儿奶粉的市场基本恢复。随着规模化养殖的提高，未来乳品行业原奶的供应量和原奶价格波动将逐步趋于平稳，有利于乳品行业未来的稳定健康的发展。
原奶价格下降推动伊利公司1季度毛利率提升和业绩的较快恢复。由于三聚氰胺事件和国际奶价的快速下跌，伊利公司1季度原奶的收购均价约在2.7元/公斤，而去年同期公司原奶的收购价格在3.1元/公斤，原奶价格的下降对公司1季度毛利率的提升有一定的推动作用。预计公司原奶的收购价格在短期内至少在今年末之前不会有很大的增长。
公司奶粉业务恢复良好，很有可能成为公司09年利润的主要增长点。由于奶粉市场需求刚性较大，行业的奶粉需求恢复较快，三鹿的破产为其他企业空出了较大的市场空间，伊利也从中收益。伊利目前有三个主要的奶粉生产基地，最新建成的金山奶粉基地，产能6万吨，全部应用国际最新的全自动生产设备，主要生产婴幼儿配方奶粉，另外还有杜尔伯特5万吨，石河子2万吨左右和多伦2万吨左右，公司09年奶粉的总产能在15万吨左右。先进而充足的奶粉产能为公司未来扩展奶粉的市场规模，提高市场占有率提供了较为坚实的基础。
液体乳产品结构的提升推动液体乳业务利润和毛利率的上升。公司1季度液体奶的利润较去年同期略有上涨，而液体奶的总销量可能还未完全恢复，据我了解主要原因是部分低端的，利润较低甚至亏损的袋装液体乳的销量较去年同期有所下降，而金典和营养舒化奶等中高档液体乳的销量在蒙牛特仑苏的销售受OMP事件影响后获得较快的增长，金典和营养舒化奶的销量4月环比上升。中高档奶品销售占比的提高，液体乳的产品结构提升将使得公司在总销量略有下降的情况下，获得液体乳毛利率和利润的上升，这对公司盈利能力的提高有很好的推动作用。
冰淇淋业务保持稳定较快增长。公司冰激凌业务一直保持稳定较快的增长，08年仅巧乐兹系列产品的销售收入就达到8个亿，预计今年冰淇凌业务的增速也不会下降。
预计公司09年销售费用特别是广告费投入将较大。今年上半年公司的销售费用投入特别是广告费的投入仍将保持高位，下半年可能会有所减少，全年的销售费用率较1季度会有所下降。但全年来看公司的销售费用投入仍将较大。未来的奶粉收储计划和增值税减免政策可能对公司未来的业绩有所推动。
国泰君安预计，公司09年的液体乳收入与08年持平，2010年恢复增长，奶粉和冰激凌的收入都有一定的增长;09年原奶的价格不会有很大的提高，09年公司的毛利率同比有一定的提升;09年的销售费用投入与08年基本保持稳定，2010年会有一定的下降;实际税率为15%。鉴于乳品行业较好的恢复情况和未来两项行业的补贴政策增厚公司业绩的可能，维持谨慎增持的投资评级，维持17.4元的目标价。
