2016年全球金融市场“黑天鹅”事件频发，继英国退欧和美国总统大选这两件风险事件之后，本周日意大利修宪公投也将拉开帷幕。业内人士普遍预计，公投可能将成为又一个对市场走势有重大影响的政治事件，且其影响将超过今年早些时候的英国退欧和美国大选。
虽然此次公投是就宪法改革进行投票，但外界普遍将这次公投视为检验民众是否信任伦齐的“试金石”，甚至是对境况不佳的意大利经济和欧洲经济的投票。
目前，各种民调及市场预测显示，意大利公投失败的可能性较大。
一、如果修宪公投失败 则可能会出现以下结果
1：现任总理伦齐(Matteo Renzi)已承诺，若修宪否将辞职。届时，现任政府很可能垮台，各政党需要协调组成新政府。
2：民粹党可能取代现任总理伦齐领导的民主党成为执政党。如此一来，意大利很可能会走上英国退欧的“老路”——民粹党不仅会呼吁意大利退出欧盟，甚至会主张意大利退出欧元区。
分析认为，一旦意大利民众投票反对修宪，该国国债价格或遭进一步抛售，收益率将触及历史最高。
欧元对美元届时或急剧贬值，引发美元被动大涨，人民币汇率贬值压力将增加，继而对A股等国内资产构成压制。若意大利主权债务评级因此遭下调，将可能引发该国银行业危机，继而波及整个欧元区。
而如果修宪失败之后民粹党上台，并最终导致出现意大利退欧的结果，那么鉴于意大利是欧元区核心成员国，最终引发的多米诺骨牌效应的冲击力将远远大于英国退欧。
二、为何要举行修宪公投?
在现行意大利议会制的政治体制下，政府权力受到议会参、众两院的极大制约。每份法案在成为法律前，必须在两院同时通过。对于重大问题，两院均须独立进行两轮审议和独自作出重复性决议。两轮审议间隔和两次决议的间隔不得少于3个月。
尽管总理自主组建的内阁拥有国家最高行政权力，但内阁需要对议会负责，受到议会的制约。议会还可以随时对政府提出不信任提案，如果议案最终被投票通过，内阁就必须辞职。
这种政治机制导致意大利政坛长期不稳定。自1945年以来，该国已经历了超过60届政府。
意大利根本性的问题是体制瘫痪。因此，在已经掌控众议院的背景下，他今年9月建议修改宪法，以剥夺参议院参政权、削减参议院人数及主要的立法权利，以此谋求极大地扩张内阁话语权，更有效地在议会通过各类立法和新政，继而有效推行结构性改革。
经过参议院和众议院各自两轮修改和审议后，修宪议案最终获得上下两院中多数(50[%])议员的通过。但是，由于未能获得 2/3 的议会议员通过，该法案需要由全民公投通过，才能成为正式法律。
三、意大利公投最大风险在哪里?
如果公投同意修宪，将有利于意大利政治经济稳定、银行业坏账处理、合并重组继续进行、改革推进，经济逐步恢复增长，缓解政务债务负担较重等问题。
反之，如果出现“反对宪政改革”的结局，将造成严重后果。伦齐很可能践行诺言退出政坛，意大利现任政府可能倒台。届时，主要政党需要就组建新内阁展开谈判。若它们最终未能就组阁达成一致，意大利将被迫提前大选，最快可在2017年3月举行。
此外，在美国大选后，全球反建制情绪激增，这可能助长在意大利已经非常普遍的民粹主义火焰。如果伦齐政府倒台，民粹主义政党“五星运动”就有机会上台。这类政党很可能不仅呼吁意大利退出欧盟，甚至会主张意大利退出欧元区。
四、主流民调显示：反对阵营领先
按照意大利现行法律，公投前最后两周不得公布民调结果。但11月18日截止期限前公布的最后40项主流民调结果显示，反对阵营的支持率领先支持阵营11个百分点。
私人民调显示这一差距已经缩小到5个百分点。截至11月18日，反对意大利宪政改革的民众比例达42[%]，支持宪改的民众比例为37[%]。不过，投票率仅为62[%]。
其他多个民调机构数据均显示，反对宪政改革的民众比例高出支持宪改的比例。
不过，据外媒报道，有25[%]的投票者说他们尚未作出决定。这使得公投结果很难预测，结局远未确定。
五、为何目前反对派占上风?
1：民粹主义兴起
分析师称，意大利国内的“难民潮”和民粹主义兴起可能使得该国民众投下反对票。
意大利是接收难民最主要的欧盟国家之一，去年到达该国的难民达32.4万。意大利民众对新涌入的难民非常忧虑，对政府的移民政策非常反感。难民问题已经成为意大利民众与政府之间的核心矛盾。
根据调查，69[%]的意大利人认为移民是国家的严重负担，76[%]的民众对来自欧盟以外的移民感到“非常忧虑”。有近64[%]的人对政府的移民政策表示非常反感。
对过多的移民、以及政府移民政策的不满使得民粹主义近年来在意大利逐渐兴起。高举“反移民、反欧元”旗帜的民粹党派五星运动党当前拥有很高人气就是例证。
六、公投失败将对金融市场有何影响？
1：人民币贬值压力加大
分析师预计，意大利修宪公投失败将导致欧洲风险持续释放，继而导致欧元兑美元保持弱势或阶段性贬值，从而使得美元被动走强，这会令人民币兑美元汇率贬值压力加大，进而对国内股市等资本市场形成一定压制。
2：欧元或短期重挫 美元被动大幅升值
此次宪政公投一旦失败，市场或对意大利和欧元区的前景产生悲观情绪，欧元兑美元在短期内趋于大幅贬值。由于欧元在美元指数中的占比接近60[%]，欧元的急剧贬值将使美元被动大幅走强。
3：意大利国债收益率或触及历史峰值
如果修宪公投结果是NO，很可能带动意大利十年期债券收益率创出2015年希腊危机期间的新高，同时由于避险需求驱动，德国国债或受追捧，将收益率重新拉回负值区间，将两者间的利差扩大一倍以上。
4：拖累整个欧元区
如果修宪公投失败导致意大利国债收益率上升，意大利融资成本将显着增加，从而令该国财政承受更大压力，可能迫使意大利缩减或放弃减税计划。而减税计划是本轮意大利经济复苏的最重要的驱动因素。
在上述情况下，一旦评级机构下调意大利主权债务评级，则可能最终导致该国银行业危机，继而波及整个欧元区。
七、当前市场反应
10月初以来，由于反对宪政改革的民众比例居高不下，意大利国债市场表现出担心宪政公投失败的恐慌情绪，国债遭遇大幅抛售。
意大利10年期国债收益率一度升至2.13[%]，较10月初大幅上行超90个基点，其与德国同期国债的收益率息差攀升至逾170个基点，创下2014年8月以来新高，并远高于西班牙与德国同期息差。
欧元表现疲软。自11月4日以来，欧元兑美元一度下跌超4[%]，至1.0685 ，创2015年3月以来的最低水平。
笔者万鑫归尔（微信wxgr369）是金融投资分析师，从事金融行业多年，研究国际局势和光芒珍藏普洱茶发售。金融领域博大精深，每天行情波折不断，我所能做的就是用我多年的研究经验，给大家帮助。
文/万鑫归尔
