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套利交易原理
套利交易是指在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间将两种合约同时平仓的交易方式。
套利交易的本质，就是利用不同市场（时间、地点、品种）之间的不合理价格差异来谋取低风险利润的一种交易方式。
套利交易与投机交易的区别在于：投机交易关注绝对价格变化，而套利是从不同合约彼此之间的相对价格差异套取利润；投机交易在一段时间
内只作单方向的买或卖，而套利则是同时进行双向操作。
相比单边投机交易，套利交易具有波动率低、风险低、收益稳定的特点。
传统套利模式
传统的套利模式，在期货从业考试教材或者各期货公司的“扫盲”式宣传资料中有大量的介绍和案例，无论是买现货注册成仓单去交割，还是
买近月合约交割到仓单，然后卖远月合约交割回去，其本质上都是无风险的交割套利模式。
在这种模式下，投资者只要算好各种成本，如运输费，入库费、检验费、仓储费、交易手续费、交割手续费、增值税、资金利息等，只要价差
空间能够覆盖上述成本，基本上就可以进场操作。由于该模式下时间期限为正向（先有货物到手，后卖出交割），所以理论上只要资金充裕，
完全是无风险的套利。
从某种意义上讲，交割套利本质上就是资金套利，没什么技术门槛，只要资金量足够大、资金成本足够低。
在07、08年之前，由于期货市场效率较低，投机资金兴风作浪，经常使期货市场与现货市场、远月合约与近月合约出现不合理的差价，而大多
数产业客户对期货市场比较陌生，不敢进场套利以纠正价差，从而导致该模式的收益率较高。之后，大量资金涌入这一无风险的套利领域，加
上产业客户的逐渐介入，投机资本日益理性、机构化比重上升，该模式的收益率大幅萎缩，早已度过了黄金时期。
基差套利模式
基差是指某种商品的现货价格，与同种商品某一特定期货合约价格间的价差，基差套利就是在期货市场与现货市场之间的套利。
与传统套利模式使用标准仓单、最终以实物交割实现利润的方式不同，基差套利的现货资产不是标准仓单，而是普通的现货仓单甚至是不同于
期货标的的现货商品，在利润实现方式上也不是期货交割，而是现货商品销售、期货合约平仓。
由于突破了标准仓单的桎梏，使得投资者可选择的现货商品在数量和种类上有了质的飞跃，盈利空间也大幅度增加。在基差套利中，可以考虑
淡旺季转换、资金因素、供给冲击、进口盈亏、品牌价差等因素，还可以考虑非标品的基差套利。
该套利模式收益率略高，盈利也较为稳定，需要投资者具备畅通的现货购销渠道和一定的基差套利经验，具有一定的投资门槛或进入壁垒。目
前来看，参与者以产业客户、期货公司的现货子公司和专业性的套利机构为主。其中，有色金属行业由于普遍使用基差定价模式，所以基差套
利的空间较小，而化工、黑色、农产品等产业领域尚未普及基差定价，相应地基差套利的空间就更高些。
非交割性跨期套利
在交割套利和基差套利中，由于现货端资产占用了大量资金，使得投资收益率大打折，因此，非交割性跨期套利应运而生。该模式不以实物交
割为目的，也不涉及现货商品的购销，而是同时买入、卖出同一期货品种不同月份的合约，并以双边合约平仓来实现盈利目的，是一种“虚盘
”套利，资金占用少，资金收益率高。
在前面的文章里，我按照时间期限的方向，将非交割性跨期套利分为正向套利、反向套利及组合式套利。但随着研究的深入，我觉得按照价差
形成的机理不同，可以分为定价分歧套利、震荡套利及弹性套利。当然，这一领域参与者众多，不限机构或个人，都可以从自己的理解角度探
索相应模式，或者给出自己的“定义”。
在品种特性上，化工、黑色及农产品等品种价差波动剧烈，盈利空间大，但缺点是多数品种每年只有3个月份合约较为活跃，在一定期限内套
利逻辑或价差方向比较固定；有色金属多数是逐月活跃，每年有12个月份合约可供交易，不同月份的套利逻辑或价差方向各有不同，但缺点是
逐月交割导致期货价格被现货价格“锚定”，价差空间较小，盈利空间相对有限。
该套利模式资金占用少，收益率得到了提升，吸引着越来越多的参与者，但由于其“大踏步”地抛弃了实物交割这一价差纠正的强制手段，所
以风险度也相应上升。尤其是反向套利，一旦操作不慎、遇到近月合约“逼仓”，很可能引起较大亏损。
