2018年即将到来，不少投资者希望大宗商品价格延续上涨势头，风险资产继续花式破纪录......不过，投资者是否思考过，当前的种种市场趋势恐将在2018年发生大转变？
原油涨势恐将难以为继 美元或丧失一大支撑力
近期来看，做多原油无疑是上佳的交易策略，不过原油的上涨走势可能已经到了瓶颈期，2018年油价或将难以继续向上突破。莱利银行（Nedbank）指出，布油当前维稳在60美元/桶上方，较2016年最低水平20美元/桶期间大幅攀升。虽然欧佩克宣布延长减产，但2018年的减产效果料将在一定程度上被页岩油增产抵消，因此油价可能无法延续迅猛的涨势。
事实上，原油价格和美元供需存在莫大的关联，这就要从石油美元说起。石油美元指代原油出口国以美元计价的石油贸易收入，减去本国其它支出后的盈余资金。如下图所示，在2014年油价崩跌之际，石油美元总量大跌，这造成全球范围内美元供应短缺，从而提振美元。而随着近期原油价格回升，原油出口国贸易收入增加，带动石油美元总量攀升。因此，全球范围内美元的供应增加，美元恐怕失去此前的一大支撑力。
中国信贷冲量料将带动大宗商品价格下滑
今年以来，大宗商品价格整体呈上行走势，但这股上涨势头可能会在2018年掉头向下。在大宗商品市场上，中国的信贷冲量是一股不可忽视的主导力量。所谓信贷冲量，指的是新增贷款变化量占GDP的比重。如下图所示，中国的信贷冲量变化与全球大宗商品价格走势呈正相关关系。
具体来看，2016年至2017年期间，中国信贷冲量同比变化由负值转向正值，带动大宗商品价格攀升。不过，中国央行近期公布的数据显示，中国10月新增贷款急降至年内新低，这表明中国加大对金融杠杆的调控力度。莱利银行表示，大宗商品价格走势往往滞后于中国信贷冲量的变化，这意味着大宗商品价格或将在明年面临下行压力。
央行逐步退出宽松 风险资产或面临回调风险
自2008年金融危机爆发后，全球央行长期维持量化宽松政策。从下图可以看出，美联储的主权债券购买规模占当前美国政府债券净发行量的80%。同时，欧央行的主权债券购买规模是欧元区国家政府债券净发行量的7倍，而日本央行的主权债券购买规模是日本政府债券净发行量的3倍。央行庞大的购债导致市场上部分资产供应短缺，投资者被迫把资金投放于风险资产，从而导致风险资产价格虚高。
美联储承诺将“谨慎地”进行缩表，避免对市场产生重大影响，并且欧央行的削减QE计划也相当鸽派，部分“乐观的”投资者预测2018年风险资产价格有望维持上涨势头。不过，花旗银行分析师Matt King指出，央行购债的流动性才是真正影响市场行情的因素，而非央行购债规模。简单地说，只有在央行持续增加购债的情况下，风险资产当前的上涨势头才能延续下去。如果央行维持购债规模不变，风险资产恐将失去上涨动能。而在央行减少购债的情况下，风险资产价格料将下滑。
胡欣冉（wx:hxr2124 q q:2663623775）
