金融业反思与复兴
分類: 图书,管理,金融/投资,国际金融,
作者： 熊平安，秦月星 编著
出 版 社： 人民邮电出版社
出版时间： 2009-4-1字数：版次： 1页数： 211印刷时间：开本： 16开印次：纸张：I S B N ： 9787115204783包装： 平装编辑推荐
贪婪还是恐惧，华尔街是如何坠落的，自我保护还是协作共度，世界经济如何蹚过危机这条河。
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内容简介
危机往往潜伏于繁荣之中，而复兴也往往起步于衰退的低点。本书通过对2007年开始2008年全面形成的，近几十年来最为严重的金融危机的回顾，分析了危机的源起、爆发的过程以及各国在危机应对时的交锋与协作，对于后危机时代的全球金融业的形势做了展望和预期，同时也指出了中国经济以及中国金融业所面临的挑战与机遇。
本书适合金融危机研究人员以及所有对经济问题和未来经济发展趋势感兴趣的读者和金融业从业人员参考阅读。
作者简介
熊平安，上海商学院副教授，具有深厚的理论功底和科研能力。对经济管理、金融危机应对有深入研究，曾在《党政研究》、《财政研究》、《银行家》、《新财经》等刊物上发表学术论文多篇。
目录
第一章从非理性繁荣到金融危机
第一节为什么是美国
次贷危机的导火索
次贷危机的根源
金融监管缺位难辞其咎
信用评级机构普遭质疑
第二节为什么不是中国
强健的经济增长是基础
金融改革和发展是保障
第三节与东南亚金融危机的对比
东南亚金融危机是无硝烟的金融战争
次贷危机与东南亚金融危机比较分析
金融危机引发的思考
第二章从金融危机到经济危机
第一节次贷危机拉开世界经济调整的序幕
美元汇率触底反弹
国际商品价格经历过山车
发达经济体步入衰退
发展中经济体被动遭受风险转嫁
第二节金融危机首先会影响哪些行业
金融危机对美国各行业的影响
金融危机对中国各行业的影响
第三节金融危机中谁主沉浮
“黄金降落伞”下的金融精英
金融危机冲击着弱势群体
中国金融从业者能否成为金融危机的弄潮儿
第三章全球救市总动员
第一节国内层面救助措施不拘一格
中央银行的救助措施
财政部门的救助措施
其他救助措施
第二节国际层面政策协调
国际经济政策协调的必要性
西方国家的联合行动
二十国集团金融市场与世界经济峰会
达沃斯世界经济论坛年会
第三节中国的应对措施
2008年的喜与悲
中国的应对措施
中国有多少贸易投资可以重来
第四节危机应对措施初步分析
流动性瞬间逆转始料未及
美国政府危机施救缓慢的副作用
国际货币基金组织未能发挥应有作用
应对措施效果分析
第四章最糟糕的阶段在哪里
第一节是谁蒙住我们的双眼
金融危机的必然性
金融危机的隐蔽性
次贷危机何去何从
第二节蹚过危机“这条河”
谁在危机中哭泣
中国难以忍受之痛
中国可以承受之重
第五章后危机时代的重塑之路
第一节交锋：向左还是向右
金融业是否继续开放
人民币汇率是升还是贬
政府和市场：谁说了算
第二节富民强国之举
继续提高居民可支配收入
逐步完善社会保障体系
第三节伟大复兴之路
金融强国的战略部署
参与国际经济治理
参考文献
致谢
媒体评论
在华尔街，大空头很难在职场谋生。 ——Kenneth Rogoff，哈佛大学经济学教授 金融体系之所以非常脆弱，是因为它所依赖的是人们执行承诺的能力——而这些事情发生在不确定的未来。金融体系要与不确定的未来打交道，这使人们有时过于乐观、有时则过于悲观，也使金融体系自身变得极为脆弱。 ——马丁沃尔夫，《金融时报》首席评论员 金融业本身就是经营风险的特殊行业，金融机构本身的高负债率是不可能改变的 信心是维系高负债率的基础，但是信心是如此主观，以至于在乐观时，良莠不齐的项目都可以获得信贷资金：而悲观时却泥沙俱下，金融机构坚持“现金为王”，所有融资大门几乎都被关闭，使得金融体系几近瘫痪。 ——《金融业反思与复兴》
书摘插图
第一章从非理性繁荣到金融危机
健康的金融体系运转状态都是相似的，而金融危机的缘起却各有各的不同。健康的金融服务是经济运行的血液，是资源配置的有效手段；然而金融危机的缘起却有各不相同的内因和外因。特别在经济自由化和金融一体化不断推进的过程中，金融危机犹如幽灵，时不时出没于世界经济的某个角落。自20世纪80年代以来，全球范围内先后爆发了1982年拉美债务危机、1992年英镑危机、1994年墨西哥金融危机、1997年东南亚金融危机、1998年俄罗斯金融危机以及2001年阿根廷金融危机等。2007年8月，正当人们在纪念东南亚金融危机爆发10周年之际，世界金融核心地带--美国爆发了次贷危机。次贷危机蔓延一年之后，非但没有结束的迹象，反而全面升级演变为金融危机，大肆践踏着国际金融体系、吞噬着国际金融机构，导致全球金融市场系统性地大幅度下挫。本次金融危机造成美国、欧盟和日本经济相继步入衰退，全球需求全面紧缩，世界经济大幅度下滑，金融危机甚至可能向社会危机转化。
金融危机造成的损失是巨大的，而危机带来的思考更是深刻的。与以往的危机相比，次贷危机的爆发并没有受到外部投机资金的攻击；世界经济虽然不平衡，但是却呈现出“高增长、低通胀”的良好发展态势。曾几何时，人们为人类克服世界经济周期的桎梏而沾沾自喜，甚至国际货币基金组织、世界银行以及联合国等国际机构也对世界经济的未来充满信心。然而金融危机恰恰在此时爆发了，而且爆发在国际金融中心的核心地带，造成国际金融体系动荡不安，甚至危及现有的国际货币体系。人们禁不住要问：美国怎么了？
第一节 为什么是美国
美国是当仁不让的现代国际金融中心，具有先进的金融资产管理理念、高效的金融市场、持久的金融创新动力，更为关键的是，美国聚集了世界上最优秀的金融高端人才。正因为此，美国成为了国际资本的乐园，全球资本通过各种途径流人美国，甚至世界上最不发达的撒哈拉以南非洲受援国，其接受的国际官方发展援助（ODAs）也辗转流入美国。据联合国统计，次贷危机爆发前的2006年，撒哈拉以南非洲国家资金净流出额为101亿美元①。
流入美国的国际资本，为美国政府（财政赤字）和美国人民（贸易赤字）的超前消费提供融资，但并没有流人实体经济部门，而是在金融体系内经金融创新实现多次循环，并推高了各类金融资产的价格，也助长了投资者的疯狂，美国经济呈现出繁荣景象。然而，随着资产泡沫不断膨胀，美国金融市场最薄弱的环节--次级住房抵押贷款市场因美元利率急速上调而出现流动性问题，并在恐慌心理作用下，局部的次贷危机蔓延成全球的金融危机。美国利率上升与房价下跌只是次贷危机爆发的导火索，次贷危机深层次的原因却是多方面的。
次贷危机的导火索
美联储旨在应对通货膨胀压力而连续大幅度提高联邦基准利率，导致房地产价格下挫、次级住房抵押贷款出现流动性问题，这是引发次贷危机的导火索。
从互联网泡沫到房地产泡沫
互联网泡沫破灭之前，《商业周刊》主编斯蒂芬谢波德称美国经济为“新经济”，表现为实际GDP大幅度增长、公司利润率持续上涨、低失业率与低通货膨胀率并存、进出口量占GDP的比例增加、高科技行业对GDP增长率的贡献度持续上升①。“新经济”是“市场+政府”的混合经济模式日趋成熟的经济，以信息革命和开放市场为基础，实现产业结构不断优化升级。“新经济”为美国经济带来了奇迹，截至2000年，美国经济呈现出高增长、低通胀、低失业率的良性发展状态。然而，“新经济”随着互联网泡沫的破灭而消失，美国经济也因失去持续增长的动力而陷入衰退，经济GDP增长速度由2000年的3.66％迅速降至2001年的0.75％，失业率则由2000年的3.97％升至4.74％（如图1-1所示）。
为了防止经济步人持续衰退，美国选择将房地产市场作为新的经济增长点，通过降低利率、减少购房费税、放松管制等手段促进房地产市场的投资与消费，以此拉动经济增长。自2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，从6.5％降至1％的历史最低水平，并实施了长达一年的1％利率。房贷利率随着联邦基金利率的下调而下降，从2001年的6.94％降至2005年的5.85％，购房费税占总房价比率也相应从0.53％降至0.38％（如图1.2所示）。
在降低利率的同时，房地产贷款机构还通过金融创新等手段，降低贷款标准以不断扩大房地产市场的消费需求和投资需求。通过创新，美国房地产抵押贷款市场被分割为三个层次。第一层次是优质贷款市场（PrimeMarket），面向信用等级高（信用评分在660分以上）、收入稳定可靠的优良客户。这些人通常还款能力较强，主要采用较长贷款期限（30年或15年）的固定利率按揭贷款。第二层次是A1t-A（Ahernative-A）贷款市场。这个市场贷款对象是信用评分在620到660之间的客户，也包括信用评分虽然高于660分，但是不能或不愿意提供收入证明的客户。由于信用评分降低，这一市场贷款利率比优质市场高1-2个百分点。第三层次是次贷市场（Sub-prime Manet）。次贷市场面向信用评分低于620分、收人证明缺乏、负债较重的人。同样，因信用评分低，次贷市场利率比优质贷款产品高2-3个百分点。A1t-A和次贷市场贷款人还款能力较弱，往往选择形式复杂、风险较大的创新贷款工具。
为了让更多人能够成为房地产市场潜在的需求者，美国房贷市场通过创新，允许借款人在初期偿还额中，可不归还贷款本金，即无本金贷款；或者，允许借款人在初期偿还额中，可不完全归还贷款利息，即可调整利率贷款。无本金贷款确保借款人在初期的还款压力很低，但是初期未能归还的利息被滚动计入本金，这种“利滚本”的方式使得贷款本金不断上升。对于可调整利率贷款，借款人在开始约定的几年内，只需归还较低固定利率的按揭，过了约定期限后，贷款将被重新逐年调整利率，还款利率也将急剧上升。
美国政府旨在促进房地产市场繁荣的措施发挥了效用。从2001年到2005年的房地产市场繁荣，使美国售房价格及其贷款额大幅度增加，分别从2001年的21.55万美元和15.57万美元增加到2005年的29.98万美元和21.19万美元（如前页图1-2所示）。
都是房价惹的祸吗
次贷危机爆发于次级住房抵押贷款市场，其直接导火索是利率上升与房价下跌。房地产市场繁荣带动美国经济快速复苏，而与之相伴的则是通货膨胀压力抬头，消费价格指数由2002年的1.60％提高到2005年的3.4％。为了控制通货膨胀，美联储在2004年6月至2006年6月的两年时间内连续17次上调联邦基金利率，从1％迅速上调至5.25％。联邦基金利率的提高刺破了美国房地产市场泡沫，美国很多地区房地产价格的上升势头在2005年底终止。
市场利率上升使得重新设定后的贷款利率成为购房者难以承受之重。这是因为，创新的住房抵押产品都有一个特点，即在还款的前几年内，还款额很低而且金额固定，此后还款压力将陡然上升。美国房地产市场价格下跌使得住房抵押贷款市场雪上加霜。2006年，美国房产市场进入修正期。2006年8月，美国房地产开工指数同比下降40％。2007年美国房地产销售量和销售价格继续下降，其中二手房交易下跌程度是1989年以来最为严重的。
房价下跌使得投资者偿付能力下降、次贷违约率急速上升，2006年第4季度次贷违约率达到14.44％，2007年第1季度增加到15.75％。房价快速下跌使得专门从事次级抵押贷款业务的企业一方面难以获得新的融资，另一方面却经历股票下跌，美国房地产行业受到了沉重打击，这些机构即使拍卖抵押房地产也难以获得本金的全额偿付，于是在资金链较为紧绷的薄弱环节，出现了流动性断裂。
针对次贷市场出现的问题，2007年3月12日，美国财政部副部长罗伯特斯蒂尔声称，政府正在密切关注次级抵押贷款行业出现的问题，并相信局势是“可以控制的”。令人遗憾的是，不久之后，次贷危机便爆发了。
2007年4月2日，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司（New Century Financia1）因资不抵债而申请破产保护，拉开了次贷危机的序幕。2007年8月，美国房地产投资信托公司（American Home Mortgage）申请破产保护，这标志着次贷危机的爆发。
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