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參考答案:股市该被唱空吗？
1月31日，对中国股市来说，可谓惨烈的一日。沪市暴跌144点，深市暴跌680点，两市缩水5600亿元，为有史以来最大单日跌幅。股市的暴跌与全国人大常委会副委员长成思危的“泡沫论”有着直接关系。也就在该日，各大证券和经济类报纸都刊登了成副委员长在阿联酋首都迪拜接受英国《金融时报》记者采访时说的一番话。他说，“股市泡沫正在形成，从利润回报率和其他指标看，内地上市公司70%没有达到国际标准。但在牛市中人们投资相对不理性，每个投资者都认为自己能赢，但许多人都是输家”。
2007年1月中旬以来，泡沫论以一种强势姿态进入了中国股市的舆论中心。谢国忠、经济学家吴敬琏的预言，甚至多家外资投行如摩根士丹利、汇丰、德意志银行等都相继发布研究报告，提示A股的泡沫风险。这还不够，1月24日美国鬼子罗杰斯在中央电视台大呼小叫中国股市泡沫过大！这么多权威的声音短时间内密集唱空中国股市，引起市场恐慌也就在情理之中。
2006年中国股市走出了波澜壮阔的大幅上涨行情，凭借130%的年度涨幅勇夺全球主流资本市场涨幅第一桂冠，彻底告别了长达四年的漫漫熊市。伴随着股市的大幅上涨，财富效应日益显著，场外资金加速入市，股民、基民日益增多，股市再度成为让人们狂热追寻的地方。但股市的上涨也引来了股市泡沫的争论，一些著名的经济学家和分析师直指这是非理性上涨，如果中国股市再继续上涨，日本十几年前的泡沫经济就是前车之鉴，等等，就像过去历次上涨后出现的争论一样。
此番情况真的如此吗？抛开这些学者的言论是否在理不论，我们会发现一个有趣的现象，只要中国股市出现大幅度上涨，伴随而来的，一定是一股唱空中国股市的声音，这似乎成了中国股市特有的规律。我们在国外的股市――无论是发达国家的成熟市场，还是发展中国家的新兴市场――却看不到这种情况。
笔者认为，原因可能出在中国股市“新兴+转轨”的特点上。发达国家的成熟市场自不必说，那里有一套健全的发行、审核和监管制度，股市的功能首先是发现，即发现优质企业，所以在股市起作用的是市场而不是政府。其他新兴股市由于规模相对较小，没有那么多国企上市，也好监管。中国股市则不一样，既有新兴市场的特征，又有转轨时期的特殊情况，再加上中国经济规模的庞大，国企上市公司较多，所以有着自己独特的性质。中国股市成长的初始推动力不是来自于企业和投资者的市场自发力量，而是来自于政府的行政力量。因此，作为国家制度安排的结果，股市在功能、结构、交易规则以及市场运行的信用基础方面与市场内在规则有着本质的冲突。政府既是监管者，又是上市公司的最大股东，政策对股市具有非常大的影响力，特别是在股市的高峰和低谷时期，政策的影响更是极其重要，它可能改变价格的运行方向，从而使价格产生较大的波动。总之，政府在股市中所扮演的监管者和上市公司最大的股东代表的双重角色，使其调控政策变化不定。
比如，中国股票在一级市场价格就不低，上市价格翻番更是司空见惯。从这个角度说，中国股市有泡沫绝对有道理，但问题是泡沫究竟是谁怂恿并制造的？显然，是政策。因为国企上市的目的首先是圈钱。既然制造了泡沫，就不要忌讳泡沫。换言之，有泡沫是不怕的。本来，股市的本质就是泡沫，没有泡沫就没有股市，没有泡沫也就没有市场。因此，拿所谓国际标准套用中国股市，认为中国股市市盈率过高，这种看法是不对的，不同发达国家或同一发达国家不同市场的市盈率水平并不存在统一的客观基准。与其试图用某个海外市场的市盈率同中国相比较，并以此作为合理定价标准，不如从根源上去解决问题。
去年中国股市的大幅上涨，得益于两个因素：首先是股权分置改革的顺利完成，其次是强烈的人民币升值预期和庞大的流动性过剩，特别是后者，使得去年中国股市涨幅巨大。中国股市是一个新兴市场，从新兴市场的一般规律看，本币升值是一个国家或地区股市上涨的巨大推动力量。例如，日本在1971年到 1989年，日元升值接近35%，股市累计上涨了28.8倍；韩国在1985年到1990 年，韩元升值30％，股市涨了5倍；我国台湾地区在1985年到1990年，新台币升值60％，股市涨了12倍。而人民币从去年7月份的8元/1美元到年终突破7.8元/1美元，大约升值了5%，股市则涨了1.3倍。相比起来，中国内地股市还有很大的涨幅。从今年的情况看，人民币将会继续加速升值，升值会加剧国内流动性过剩的压力，为股市提供巨大的资金流，所以，今年股市上涨是肯定的，不应人为打压。
投资股市就是投资未来，因为股市靠的是愿景和信心，没有了信心，也就没有了希望。中国股市的这一轮牛市来之不易，它是中国经济长期高速发展和股权分置改革所带来的积极成果，不能也不应把牛市当作中国股市的异己力量。那种牛市没来盼牛市，牛市来了怕牛市的“叶公好龙”心态是不行的。股市发展到今天，我们交了太多的学费，应该更多尊重股市自身的规律，让市场运用无形之手自然调节，不要再继续在人为判断股市泡沫多少的基础上，依靠有形之手，人为地推高或者打压股市。对此，美联储前主席格林斯潘日前的一番话值得我们深思，他说，中国股市的如虹涨势应该顺其发展，中国政府不要过多干预股市，应该放手让市场按其自身轨道发展。
