最近在香港上市的四大电信运营商先后公布了2005年上半年的半年报，整体来看，在电信运营业收入增长速度放慢的情况下，四大电信运营商主营业务增长速度放缓，赢利水平则基本稳定，同时电信运营商内部之间的业绩分化也日益明显。
电信运营商半年报业绩分化明显
总的来看，2005年四大电信运营商的半年报比较理想，营业收入实现了正增长，但净利润走势分化突出(具体情况参见附表1)：其中中国网通的半年报最为突出，中国移动、中国电信年报表现次之，中国联通年报则不太理想，净利润出现了负增长。从每股收益来看，中国移动、中国网通实现了正增长，中国电信和中国联通则出现了下滑。
附表1 四大电信运营商2005年上半年经营业绩一览
公司名称及代码
营业收入(亿元)
同比增长
净利润(亿元)
同比增长
每股收益(元)
同比增长
中国移动(941)
1145.5
32.5%
240.
27.7%
1.22
27%
中国电信(728)
840.2
4.7%
146.96
-0.1%
0.18
-5%
中国联通(762)
423.4
10%
23.3
-19%
0.18
-22%
中国网通(906)
337.2
3.7%
63.6
30.4%
0.96
8%
1、中国移动――经营业绩亮丽
中移动是四大电信运营商中第一家公布中报的，其良好的业绩表现让投资者对其他三家电信运营商的业绩充满期待。
中移动营业收入从去年的864.2亿元增长到1145.5亿元，增长32.5%，净利润达到240.4亿元，而去年同期的净利润为188.3亿元，增长27.7%。公司这两项经营指标在四大运营商中都处于领先地位。公司2004年中期每股收益达到1.22元，在四大运营商中排名第一，同时在香港股市也处于领先地位。
中移动上半年其新增用户达到1950万户。前6个月，中移动用户总数由2004年年末的2.04亿户增长到2.24亿户，平均每月每户通话分钟数(MOU)增长平稳，平均每月每户收入(ARPU)总体降幅趋缓，为90元，而去年同期为93元。公司短信业务保持稳定增长，WAP、彩铃等业务发展迅速，音乐、游戏等应用业务快速增长，这些都成为中移动利润增长的源泉。
不过，中移动今年上半年净利润总额大幅增长的最主要原因还是资产规模的扩大，目前中移动集团公司已经实现了整体上市，已经拥有31个省的网络，而2004年前半年公司仅有21个省的网络，去年下半年又从它的母公司那里回购了10个省的网络，在新增资产的带动下，公司的经营业务出现了较大幅度的增长，但对公司的这种业绩增长应理性看待。
中移动EBITDA总计上半年为626.8亿元，比去年同期的492.8亿元增长了27%，EBITDA利润率高达54.7%，不过，这一数据比去年的57%还是有所下滑，EBITDA总额大幅增加而EBITDA利润率反而下滑，与公司去年下半年回购的10个省网络的运营状况有很大关系。 而令中移动股东们欣喜的是，公司董事会宣布将派发中期股息每股0.45港元，同时计划将2005年的派息率增至39%，去年中移动的派息率为33%。
2、中国电信――小灵通业绩拉动作用减弱
中国电信是内地三大电信运营商中最后公布上半年业绩的公司，公司营业额840.2亿元，较去年同期802.2亿元上升4.7%。如果将初装费计算在内，公司期内净利润为146.96亿元，较去年同期147.08亿元下跌0.1%；每股盈利0.18元，比去年同期下降5%。总体来看，公司的各项经营指标继续排名第二。
上半年，中国电信的核心本地固定电话业务略增0.7%，达到408亿元；长途电话业务则下降2.8%；宽带互联网业务大幅增长29.3%。从收入内部格局可以看出，由于中国电信小灵通业务费下调幅度放缓，客户不少流失至移动、联通两大移动通信运营商，而客户通话量增长放缓，使公司长途电话业务疲弱，宽带互联网业务则成为公司唯一的增长点。
今年1～6月，中国小灵通手持终端产量为914.4万部，同比下降了34.9%。而从中国电信的半年报来看，上半年新增用户约为1570万户，其中小灵通用户约占新增总数的六成以上。虽然小灵通用户增长25%至5266万户，但每户投资金额则由去年全年的760元跌至上半年的730元。
中国电信表示，由于3G牌照的发放一直没有明朗，因此公司将等待3G牌照发放进展后再决定派息政策。另外，公司已经申请发行总额为300亿元，首次发行额为100亿元，期限不超过365天。上半年，中国电信的资本开支为228.61亿元，预测全年资本开支将低于去年全年的563.07亿元。截止到6月末，中国电信的资本负债率为41.6%，低于去年底的43.4%。从半年报来看，中国电信作为最渴望拿到3G牌照的运营商之一，正积极建设3G网络做准备，资金压力较大。
3、中国联通――发展矛盾更加突出
相对其他电信运营商而言，中国联通的半年报是最不理想的，尽管上半年联通的营业收入同比增长了10%，达432.4亿元。但由于市场竞争过于激烈以及公司的CDMA业务持续亏损，上半年公司的净利润同比下跌了19%，为23.3亿元。公司这两项指标分列四大运营商的第三位和第四位，销售毛利率也是最低的，这表明尽管移动通信业务本身利润率高于固定通信业务，但受CDMA业务的拖累，公司的利润率却低于固定电话运营商。
尽管联通业绩稍好于之前做出的预期，但利润额的下降表明了中国联通在与中国最大的移动电话运营商中国移动的竞争中很难占到便宜。上半年中国移动的利润额为中国联通的10倍，且前者的发展势头还要好于后者。从未来发展的角度来看，目前联通同时运营GSM和CDMA网络，这对联通来讲本身就已是一大挑战。联通计划在今年将公司的CDMA业务实现收支平衡，但上半年联通的CDMA业务亏损了4.58亿元，每月每户平均收入(ARPU)也由91元下降到了78元，随着3G牌照发放的日益临近，CDMA发展地位问题日益突出。联通目前拥有9000万GSM用户，该项业务的发展较为稳定，但今年上半年的利润额与ARPU也低于去年同期。
从目前电信行业的竞争格局看，联通GSM和CDMA两网以及两网和未来将发展的3G网络如何协调一直未能突破，在整体竞争格局中趋弱迹象明显，用户增长受到抑制，是影响公司未来业绩的一个不容忽视的因素。同时，联通的资产负债率达50.1%，相对于其他电信运营商资产负债水平仍然偏高，联通全年计划的总体资本支出为182亿元，其中大部分要靠负债进行，联通必须通过必要的金融手段减少成本支出，融资压力非常突出。
4、中国网通――增长势头最为迅猛
中国网通今年上半年营业收入为337.2亿元，比上年同期的324.9亿元增加了3.7%；但是网通的盈利水平大幅度提高，上半年净利润为63.6亿元，比去年同期的48.8亿元增长30.4%，是四大电信运营商中增长最快的，同时也是唯一一家净利润增速超过营业收入增速的，大大高于市场预期，市场原先预计网通赢利为48亿～61亿元，但最终结果是63.6亿元。
网通上半年资产开支82.35亿，新收购4省区业务资本开支28.46亿元，利润率由去年同期的52.6%升至今年上半年的54.5%，但是上半年本地通信业务ARPU跌至34元，去年同期为37元，宽带业务ARPU则由90元跌至67元。总的来看，与中国电信相比，同为固网运营商，增长的主要动力源泉同样来自于宽带业务，但网通对宽带增值业务开发的灵活性要强于中国电信，这种优势也推动了公司净利润的快速增长。
在公布业绩的同时，网通还宣布了一个360亿元的收购计划，涉及128亿元的现金交易以及232亿元的净债务承担，收购中国网通母公司网通集团拥有的吉林、黑龙江、山西和内蒙古4省全部网络资产，这将是中国网通上市以来最大的收购计划，在完成此次收购后，网通将把内地最主要资产都注入到香港上市公司，同时也意味着四大电信运营商资产全部实现整体上市。
四大电信运营商今后发展趋势预测
1、电信业务收入增长放缓导致电信运营商业绩增长放缓。
2005年上半年全国电信主营业务收入为2812亿元，同比增长11%，略高于同期国内生产总值的增长速度，而低于去年同期电信业务收入增长水平，其中移动通信收入占总收入的比重远高于其他各类业务。数据通信业务发展迅速，但在总收入中的比重增长缓慢。值得注意的是，从4家电信运营上市公司来看，只有中国移动的营业收入超过了全行业营业收入增长速度，其他三家则都低于全行业营业收入增速。
在基础电信领域，各大运营商的用户份额和业务收入份额基本保持稳定。中国移动的业务收入份额仍居首位，其次为中国电信、中国网通、中国联通和中国铁通。但从业务发展情况看，传统的固定电话业务进入成熟期，增长速度缓慢；移动通信业务仍处于成长期，但部分经济发达地区已进入成熟期；宽带接入业务进入成长期，上半年宽带接入用户同比增长78.5%，是各项业务中增长最快的；而基础数据业务则走向衰退。从运营商的发展情况看，各电信运营商的发展速度均开始趋缓，其中固定运营商发展放缓的趋势更加明显。
而从下半年来看，电信市场格局将继续保持相对稳定的状态，各大电信运营商的市场地位短期内不会产生大的变化，但移动电话替代固定的趋势进一步显现，同时，固定电话用户数将缓慢持续增长，而宽带接入业务将继续快速发展，也将成为各大电信运营商重点投资的领域。
电信行业收入增长速度放缓的大环境让在海内外上市的四大电信运营商的业绩增长难度增大，当然，对不同电信运营商来说，这种影响也有很大差异：
中国移动目前的业绩领先于其他电信运营商，并且这一局面在相当长的时间内将不会改变，在争夺未来最重要的增长潜力业务3G方面，公司也处于领先位置，这将有助于公司继续保持竞争优势。
在中国移动半年报出炉的同时，中国移动首次对外界表态，公司会采用WCDMA作为3G标准。同时，虽然没有获悉国内发放3G牌照的具体时间表，但公司已为发展3G业务作好充分准备，目前已进行相关技术试验，同时将会确保2G及3G网络共存。在数据及增值服务上，包括2.5G、WAP、MMS、手机游戏及无线音乐等多方面，未来也可应用于3G服务上。
中移动表示，如果集团取得3G牌照，估计半年至一年内可推出3G服务。在国家3G牌照发放之前，各运营商都在按照信产部的要求进行几种制式的资源准备和内部试验。事实上，3G牌照发放后，运营商需要重新进行网络建设和升级才能推出服务，这需要一段时间，而中国移动认为获牌后半年至一年内可推出3G服务，这表明中移动集团公司的3G网络应是分区域逐步推进的，在市场条件具备的一部分地方(例如广东惠州)先行推出，另外也表明目前其所谓的3G试验网已经具备一定的规模，未来有望快速成长为公司新的利润增长点。
中国电信未来盈利增长关键看非话音业务，包括短信、彩信、增值、宽频业务，这也要看中国电信的机构改革是否有成效。而与网通一样，作为中国的主要的固话运营商，中国电信更长远的业绩增长潜力来自于以后的移动通信经营权，而不是固话业务，3G牌照发放的不明朗，让中国电信的业绩前景评估难度增大，但公司投资价值的成长性不容低估。
除了3G业务外，中国电信的另一潜力业务是IPTV。目前，中国电信已取得了与上海文广共同经营IPTV的牌照，这项业务也是公司未来吸引投资者的重要亮点。
中国网通未来的业绩增长相对乐观，原来“小网通”在宽带业务上的积累让公司在目前成长最快的宽带业务上具备竞争优势，同时公司对剩余4省市母公司资产的收购将给网通的下一个报告期产生巨大影响，此次收购将使公司2005年每股收益增加13.8%。但同时也会对中国网通的负债比率产生影响，目前中国网通的负债比率38%，估计在收购母公司4省资产后，负债比率将上升至50%。而从资本运营来看，网通资本运营领域最为活跃，收购电讯盈科等措施将会使公司对投资者的吸引力增强。
中国联通的全年盈利难有显著转机。从全年看，尽管CDMA业务扭亏为盈概率很大，但难以产生重大利润贡献。而GSM业务受折旧因素影响，营业利润将同比略降及长途数据的拖累，全年业绩增长非常有限。从长期看，如果电信业不进行实质重组，中国联通难有显著转机，延迟的电信重组和自身业务的竞争劣势将制约公司业绩增长的空间。
总的来看，2005年全年电信运营商的业绩有望稳步增长，但很难出现大的突破。从全年业绩增长空间来看，中国网通最大，中国移动次之，中国电信第三，中国联通最末。
2、四大电信运营商资本市场走势分化将日益突出
今年以来，国内外资本市场分化，香港资本市场出现了回升，而国内资本市场受股改影响，市场整体低迷。在香港资本市场上，四大电信运营商在海内外资本市场上的表现分化严重(具体情况参见附表2)：
附表2 四大电信运营商今年以来国内外资本市场表现一览
公司名称及代码
今年以来最高价(港元)
今年最低价(港元)
最新价(2005.9.21收盘价，港元)
今年以来累计表现(到2005.9.21)
与大盘相比(注释)
中国移动(941)
36.75
23.30
36.45
38%
31%
中国电信(728)
3.28
2.58
2.83
-1%
-8%
中国联通(762)
7.30
5.50
6.25
2%
-5%
中国联通(600050)(人民币)
3.00
2.43
2.59
-15%
-9%
中国网通(906)
14.30
9.75
13.55
28%
21%
注释：此处大盘指的是以香港恒生指数为基准，同时在国内上市的联通以上证综指为基准，以示区别。到2005年9月21日，香港恒生指数收盘15224点，比2004年收盘上涨7%。上证综指收盘1188点，比2004年收盘下跌6.0%。
中国移动在香港股市上涨38%，涨幅在四大电信运营商中领先，成为市场中的热门股，中国网通的市场表现也不错，上涨28%，也跑赢了香港恒生指数。中国电信在香港股市整体上涨的情况下，下跌1%，而中国联通在香港股市尽管上涨2%，但也跑输了香港恒生指数。在价值主导投资的香港股市上，业绩自然成了决定股价走向的最主要因素，四大电信运营商业绩不同的走向使其股价走势出现了明显的分化。
在国内股市上，中国联通的市场表现更为低迷，今年以来下跌15%，并创出了上市以来的最低价2.43元，很多机构投资者和普通投资者都损失惨重。业绩增长乏力加上股改带来的压力，中国联通未来走势不容乐观。
从整体来看，由于电信运营业本身增长速度放慢，加上面临大重组，在动荡的产业格局下，四大电信运营商未来股价走势都不是很乐观，当然这其中各公司走势还有所差异。结合公司目前的市盈率和未来发展趋势来看，我们认为，在香港市场中，未来走势中国网通、中国移动最为乐观，中国电信次之，中国联通最末。
